核心结论：2023年供给扰动明显，支撑供需面改善；矿企成本明显抬升，支撑价格重心上移；叠加宏观政策影响，铜价总体维持中高位震荡。展望2024年，预计供给干扰持续，有望改善短期供需格局；长期看，预计供给缺口扩大趋势不变。
　　【价格】
　　截至2023年12月22日，伦铜均价8479美元/吨，同比-4%；沪铜均价6.8万元/吨，同比+1%。
　　【供需】
　　2023年1-10月全球精炼铜过剩3.6万吨。据ICSG数据，全球1-10月铜矿产量1833万吨，同比+2%；精炼铜产量2242万吨，同比+5%；精炼铜消费2236万吨，同比+4%，累计过剩3.6万吨。
　　全球供给干扰持续，有望改善短期供需格局。1-2月秘鲁抗议活动、印尼暴雨等对铜矿运营造成干扰。6-7月，智利暴雨导致CODELDO暂时停止部分采矿，Teck QB2项目延迟，下调指引。Q3多家头部矿企下调全年产量指引，我们统计头部矿企总共下调产量约17-31万吨。11-12月，供给干扰加剧，巴拿马铜矿停产，英美资源下调产量指引。
　　长期来看，预计供给缺口逐步扩大，2025年全球精炼铜短缺77万吨。
　　【成本曲线】
　　全球铜矿企业成本上涨明显，支撑铜价重心上移。我们测算铜行业C1现金成本90分位线，2023Q1-3约为4123美元/吨，2022年约为3646美元/吨，则2023年前三季度90分位相对2022年增长约13%，主要由于全球矿山品位下降、公司运营受到干扰产销不及预期等。近年成本抬升明显，有利于支撑铜价重心上移。
　　风险提示：
　　1、金属价格上涨不及预期；
　　2、供给释放超出预期；
　　3、需求表现弱于预期；
　　4、测算偏差风险等。