观点小结
　　南美：巴西不乐观的天气产生了一些不可挽回的影响。但目前落后于往年正常水平的地方主要是东北部次要产区，仍然还有产量恢复的潜力。据NOAA模型预测，ONI还将达到2℃且停留足够长的时间，达到“超强”厄尔尼诺状态。USDA12月报告对巴西新作产量的下调还是偏保守。假如维持当前的强厄尔尼诺，预计巴西与阿根廷产量合计2.073亿吨，较去年同期增产2230万吨。假如发展为“超强”厄尔尼诺，巴西中部更旱，南部更涝（对于南部大豆的生长需要更多光照，过涝并非好事），预估合计2亿吨，同比增加1500万吨。因此24年全球大豆供应偏宽松是既定趋势，而厄尔尼诺的强势发展缓解南美大豆供应的边际压力。
　　北美：美国大豆供给偏紧的局面已经持续四年。23/24年度，此前市场预期会有较大的增长，但种植面积大幅缩小，产量预期为1.124亿吨，若维持厄尔尼诺，则南北美大豆供应合计3.197亿吨，若发展为“超强”厄尔尼诺，则合计3.124亿吨。不论如何，都远高于去年、前年的总供应。受到下游需求旺盛的提振，美豆压榨需求持续上调，由于美豆油生柴需求以及美豆粕贸易需求的增加，至少在2024年4月前，美豆压榨需求高企的局面仍将持续。22/23年出口中国较多（3110万吨），23/24年度出口速度偏慢。从CBOT大豆与CBOT玉米的比价来看，2024年度美国更倾向于多种大豆，不过这是后话了。
　　国内进口买船：受累于今年面积大减，1-10月我国进口美豆累计1878万吨，少于去年的2014万吨；22/23年度巴西丰产，而我国是巴豆的第一大买家，今年1-10月我国进口巴豆累计5968万吨，高于去年的4930万吨。2024年1月船期，买船进度大致领先于去年同期19%，买的是美豆。2024年2、3月船期比过去两年较慢，落后18%-20%，2月船期已采567.6万吨（巴豆316.8万吨；美豆250.8万吨），较前年多3.3万吨，3月船期已采613.8万吨（巴豆488.4万吨；美豆125.4万吨）。当前对未来大豆到港的最新预估为12月1091万吨、1月537万吨、2月500万吨。值得一提的是，据消息称，明年第一季度净抛储大豆200万吨左右，3月大豆供应有不如预期紧张的可能性。2024年4、5、6、7月船期较快，进度领先去年20%左右。从CNF升贴水看，2、3月份是巴西大豆上市的高峰期，近一个月来，受巴西天气炒作影响，巴西大豆2月船期CNF升贴水涨了50美分/蒲左右，3月船期亦有30美分/蒲左右的涨幅。而第一大买家中国减少了对巴西2、3船期的购买，加之23/24年度全球大豆供需两宽，因此巴西大豆2、3月船期CNF升贴水存在下跌的预期；而4-7月远期贴水较便宜，这使得豆粕远期成本下滑，或影响M2405合约走低。
　　国内基本面：今年整体压榨量较好，1-11月，我国累计压榨大豆8564.69万吨。预计至12月底，豆粕库存将达到112.57万吨的高位。截至今年12月15日，菜粕库存为21.01万吨（包含油厂+南通颗粒粕+华南菜粕三个口径）。就今年前三个季度来说，其实豆粕需求还不错。预计今年全年豆粕消费7162.37万吨。今年1-11月，菜粕累计提货256.68万吨，远高于往年。分季度看，提前为即将到来的水产旺季备货，第一季度油厂菜粕提货量较好，月均提货量达到28.7万吨，二、三季度回落至正常水平。11月提货量为16.65万吨，环比上月增加2.21万吨。据了解，近来华南区域菜粕提货量不错。今年1-10月饲料总产量为26026万吨，同比增长7.3%。生猪与禽类持续亏损，2023年以来我国能繁母猪存栏量总体减少180万头。生猪去产能低于此前预期，相对迟缓，今年年底到明年二季度初的生猪供应充足。受生猪产能去化及“豆粕减量替代”实施的影响，2024年的豆粕消费或呈现出前高后低的局面，特别是下半年下滑明显。