本报告导读：
　　维持航空与油运增持评级。
　　摘要：
　　航空：市场预期回落低位，2024年春运将超预期。上周国内客流如期回升，且出票量继续增加，国内量价继续高于2019年同期。随着圣诞假期临近，国际客流增长且客座率回升。预计2024年将继续稳步增班，对运力消化将推动行业供需恢复，票价市场化效应将进一步充分显现，航司盈利中枢上升可期。近期市场担忧需求致市场预期回落低位，我们认为航空需求韧性将好于预期。预计2024年春运表现有望催化乐观预期。中国国航公布向中航集团增发A股募集不超过60亿元人民币预案，以及向中航有限增发H股募集不超过20亿元港币预案，将加快资产负债表修复，机队增长亦匹配主基地时刻释放。维持中国国航、吉祥航空、中国航信等"增持"评级。
　　油运：红海地域冲突升级，小船运价率先提升。1）原油油运：上周中东-中国VLCC-TCE维持超3万美元。2）成品油运：大西洋运价持续回落，新澳MR-TCE维持约2.5万美元。因红海地缘冲突影响，一些欧美主流石油贸易商和油运船东选择避开红海海域，对油运带来影响。小船运价率先提升，阿芙拉型船综合运价过去五天累计上涨37%，TD23、TC8等苏伊士运河相关航线运价累计上涨约6成。若影响持续，或逐步传导至长航线运营的VLCC。预计传统能源仍将具有韧性，贸易重构深化将驱动油运需求继续增长，而未来数年油轮供给刚性确定，景气上升或超预期。维持招商南油、中远海能、招商轮船“增持”。
　　红海冲突对航运业影响：持续性决定影响程度，产能利用率决定弹性。据路透社报道，近期多艘商船在红海遭到袭击。多家大型集运公司暂停红海航线运行，并计划改绕好望角。若红海局势持续，将可能引发航运市场紊乱。目前事件影响持续性难以研判。而各航运子版块产能利用率，将决定运价影响的弹性差异。1）集运欧线运价已回落至疫前水平，未来景气将取决于出口复苏与新船交付压力消化。受红海局势影响，上周订舱价SCFI欧州/地中海环比大涨46%/31%，结算价CCFI欧线/地中海均环比+3%。2）油运产能利用率已提升，且未来数年供需向好，运价弹性充足。据Kpler统计，2023年原油/成品油经苏伊士运河海运量分别占全球海运量的8%/12%。目前小型油轮运价已明显上升，若影响持续，或将逐步传导至长航线运营的VLCC。国君交运策略：维持航空与油运增持评级。1)航空：并非疫后供需错配盈利大年短逻辑，而是中国航空超级周期长逻辑。待供需恢复，盈利中枢上升可期。维持增持。2)油运：逆全球化下油运贸易重构持续，未来数年油轮供给刚性凸显，油运仍具超级牛市期权。维持增持。
　　风险提示：经济波动、政策、地缘、油价汇率、安全事故等。