江苏综合电价超预期，广东综合电价下滑。江苏、广东电力交易中心发布2024年市场年度交易结果：1）2024年江苏年度双边协商/年度挂牌/年度绿电交易电量3564/10.6/31.7亿千瓦时；成交均价452.86/446.76/464.44元/兆瓦时，同比-3.0%/-4.0%/-0.9%。2）2024年广东年度双边协商/年度挂牌/年度集中竞争/年度可再生能源交易电量2431/137/13.7/31.1亿千瓦时；成交均价465.64/463.30/485.64/465.64元/兆瓦时，同比-15.9%/-16.1%/-12.3/-12.1%。考虑容量电价后（2024年江苏、广东满足条件的煤电机组容量电价均为100元/千瓦·年，假设二省煤电机组均可足量获得容量电价），我们粗略测算江苏/广东度电容量电价22.53/24.02元/兆瓦时（2022年江苏/广东火电利用小时4439/4163小时），据此预计江苏/广东2024年度双边协商口径的煤电综合电价（电量电价+容量电价）475.39/489.66元/兆瓦时，同比+1.9%/-11.6%；较江苏燃煤基准价/广东市场参考价上浮比例21.6%/5.8%，同比+2.2/-13.9 ppts。
　　无关电价变化，交易完成即是催化。在“长协煤—市场电”的产业链价格机制下，我们认为由于两端价格前期均存在不确定性，市场对于火电2024年盈利预期分歧较大。作为首个公布2024年年度交易结果的省份，与交易电价的边际变化相比，江苏年度交易落地更重要的意义在于电价锚的形成（据江苏电力交易中心，江苏2024年省内燃煤机组年度交易电量原则上为其2023年上网电量的80%左右）。广东燃煤基准价绝对值较高（位列全国第一），上浮比例不具备代表性。我们预计近期随着各省年度交易电价逐步落地，电价预期逐步明朗有助于减弱市场对于火电2024年盈利不确定性的担忧；叠加2024年容量电价正式执行，火电盈利稳定性有望强化。
　　投资建议：维持“增持”评级，能源转型机遇期把握成长与价值双重主线。（1）火电：火电盈利稳定性预期增强驱动价值重估，推荐国电电力、华电国际电力股份（H）、华能国际；（2）水电：把握大水电价值属性，推荐长江电力、川投能源；（3）核电：远期成长空间打开，长期隐含回报率值得关注，推荐中国核电、中国广核。（4）新能源：精选内生高增长个股，推荐云南能投。
　　市场回顾：上周水电（+1.40%）、火电（-1.91%）、风电（-1.29%）、光伏（-2.70%）、燃气（-2.60%），相对沪深300分别+1.53%、-1.78%、-1.16%、-2.57%、-2.47%。电力行业涨幅第一的公司为惠天热电(+5.61%)，燃气行业涨幅第一的公司为ST金鸿(+9.62%)。
　　风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价超预期，市场电价不及预期，煤电价格传导机制推进低于预期等。