最新中高频经济数据看来，PMI继续维系50荣枯线以下，M1边际下滑明显，M2M1剪刀差进一步扩大，仍然维系前序价值占优的判断，且就近期投资者关注的价值内部红利的几个关键问题展开讨论。聚焦于：
　　1、如何理解股息率的持续性和涨了不少之后组合估值上升的风险？
　　从估值和股息率的数据上看，以中证红利指数为参考，截至2023年12月22日仍处于估值低位、股息率高位。
　　背后逻辑上看，一来需要考虑到年底阶段基本上红利系列均有调仓，中证红利12月11日替换率在20%左右，定期筛选能够一定程度上保证入选标准相对客观，组合整体属性稳健。
　　二来，从红利指数收益幅度上看，与成长风格弹性不同，即使近几年持续上行，股价带来的股息率分母的边际变化相对较小，更难出现因股价大幅上行带来的股息率大幅折损。
　　2、基本面景气维度来看，红利-成长的增速差到了何阶段？
　　我们反复强调的结论就是红利好不好很大程度上取决于成长是否能再次崛起，成长股投资逻辑与流动性环境、其背后产业技术变化、中观景气息息相关，纵观2013-2015年及2019- 2020年的大级别成长机会，都是高增速行业占据成长股主要成分，带来基本面和行情共振机会。
　　1）基本面为铆：业绩仍是支撑风格占优的核心因素。成长历来绝对增速更强，边际变化即二阶导更为重要，成长-红利增速差扩张支撑了成长风格的持续；
　　2）2023Q3成长-红利净利润增速差到达阶段性底部，后续基于分析师一致预期成长净利润增速将维系低位，或难以从业绩层面拉开较大差距，成长机会难以强势；
　　3）综合美债利率及国内中长期贷款余额增速变化，美债利率已过前期高点，降息预期加重，信用扩张周期仍未来临，流动性亟待边际变化；
　　综合以上基本面+流动性及估值、股息率位置综合判断，红利相较于成长的优势或仍能持续。
　　3、2024年度红利选股有何变化？关注哪些主线？
　　明确“高股息≠高股息率”，为了降低高股息策略的价值陷阱问题，引入分红率（现金分红/净利润），以“股息率+分红率”作为选高股息标准，此外建议关注以下三条主线：
　　1)国企改革主题下的高股息机会（861415.CJ）：2024年度国企改革稳步进入更深阶段，优选高股息外叠加个股盈利能力、现金流、成长性等质量表现，挖掘更具潜力个股。长期来看表现出更低回撤特征及稳健超额能力。最新金属材料、汽车等均有较大比例的调升。
　　2) “红利+低波” （861416.CJ），防御之选：对于风险偏好和波动要求相对较低的投资者，建议继续关注“红利+低波”带来的平滑净值曲线。最新煤炭、交运等边际权重有所提升。
　　3) AI主题下的科技红利，攻守兼备：配置高股息+TMT即“哑铃”策略，震荡市中更宜使用。出版、游戏等仍是通讯业务红利（861412.CJ）的权重板块，信息技术与硬件红利（861410.CJ）中计算机权重有所调升。
　　风险提示
　　本文统计均是基于历史数据并不代表未来表现