营收恢复超预期，盈利能力改善。2023Q3，公司实现营收17.14亿美元（yoy+25.5%），其中订阅服务/增值服务分别实现收入4.86/12.28亿美元（yoy+29.2%/24.1%），整体较上一年恢复良好。盈利方面，2023Q3，公司实现毛利润9.0亿美元，毛利率达52.6%（yoy+4.1pcts），主要得益于低毛利的物流业务的出售。公司销售/研发/管理费用分别为3.0/3.1/1.4亿美元，费用率分别为17.2%/18.3%/8.0%，同比-4.9/-11.9/-10.7pcts，较去年显著下降。2023Q3，公司实现净利润7.2亿美元，同比扭亏为盈；实现Non-GAAP净利润3.2亿美元，同比实现扭亏，Non-GAAP净利润率达18.4%。盈利能力较去年有明显改善。
　　订阅服务：MRR稳健增长，AI赋能原有产品。2023Q3，公司实现订阅收入4.9亿美元（yoy+29.2%）；截至2023年9月，MRR达到1.41亿美元（yoy+31.8%），Shopify Plus商户MRR达到4400万美元（yoy+25.4%），占比31.2（yoy1.6pcts），核心客户的粘性保持较高水平。公司今年推出AI工具集Shopify Magic和AI商务助手Sidekick，通过AI赋能帮助商家实现降本增效。
　　增值服务：物流业务完成出售，Shopify Payments渗透率提升。2023Q3，公司实现GMV 562亿美元（yoy+21.7%），实现增值服务收入12.3亿美元（yoy+24.1%），GMVTake rate达到2.18%（yoy+0.04pct）。分业务看，支付方面，Shopify Payment GPV达328亿美元（yoy+31.2%），占GMV的58.4%（yoy+4.3pcts）；物流方面，公司于二季度将物流业务出售至Flexport，未来双方将进一步强化合作，毛利率也随之迎来大幅改善，2023Q3增值服务毛利率达52.6%（yoy+4.1pcts）。
　　盈利预测与投资建议
　　2023年公司整体业务较2022年有所恢复，我们调整公司23-25年收入预测为69.7/83.6/99.4亿美元（原为66.2/79.3/-亿美元），预测归母净利润为2.64/3.40/6.64亿美元（原为-5.15/-1.94/-亿美元）。采用PS估值法，根据可比公司水平，给予公司24年12倍估值，对应市值1003.2亿美元，对应每股价格78.11美元，维持“增持”评级。
　　风险提示行业竞争加剧，全球扩张不及预期，盈利能力不及预期，估值波动风险