2023Q1，公司实现营收15.1亿美元（yoy+25.3%），其中订阅收入/增值服务收入分别为3.8/11.3亿元（yoy+10.8%/+31.1%），平台GMV达496亿美元（yoy +14.8%）。公司宣布将物流业务（包括大部分SFN资产和Deliverr）出售给Flexport，并宣布将裁员约20%（包括因出售物流业务带来的裁员），预计将在2023Q2产生1.4-1.5亿美元的遣散费用。我们认为，公司订阅收入有望持续受益于产品提价及大客销售增长，而由于裁员及重资产物流业务的出售，盈利能力有望改善。我们建议投资者持续关注Shop Pay、Shop APP、Shop Market用户增长及物流业务出售进展。
　　▍业绩概览：营收超预期，净利润同比扭亏为盈。2023Q1，公司实现营收15.1亿美元，同比增长25.3%，超出市场预期。其中，公司SaaS订阅收入/增值服务收入占比分别为25.3%/74.7%。公司实现毛利润7.2亿元，毛利率为47.5%，同比下滑5.4pcts，主要系低毛利业务Deliverr和Shopify Payments收入占比提升所致。费用方面，2023Q1公司销售/研发/管理费用分别为2.9/4.6/1.2亿美元，费用率分别为22.2%/35.4%/9.5%，同比-3.0/+10.1/+0.5pcts，费用上升主要系公司薪酬体系调整（2022年9月开始，主要在研发领域，预计影响将持续至2023Q3），以及SFN投入（2022年7月完成收购，预计影响将持续至2023Q2）所致。利润端，公司实现净利润6800万美元，同比扭亏为盈；Non-GAAP盈利1200万美元，Non-GAAP利润率为1%。此外，公司宣布将裁员约20%（包括因出售物流业务带来的裁员），预计将在2023Q2产生1.4-1.5亿美元的遣散费用。根据公司指引，预计2023Q2收入同比增速和毛利率与2023Q1相近；剔除出售物流业务和裁员的一次性影响，运营费用相比2023Q1将有中个位数下降；预计2023年单季度自由现金流均将实现转正。
　　▍订阅服务：Shopify Plus MRR稳健增长，提价效应有望逐渐显现。2023Q1，公司实现订阅收入3.8亿美元，同比增长10.8%；截至2023年3月，MRR达1.16亿美元，同比增长10.3%，主要由Shopify Plus及Shopify POS pro增长驱动。Shopify Plus商户MRR达3900万美元，同比增长23%（占比达34%，同比提升3pcts），主要得益于大量品牌加入并使用Shopify POS。2023Q1，Shopify推出企业零售解决方案CCS（Commerce Components by Shopify），通过灵活的API接口为企业客户提供更加丰富的服务。此外，随着Shopify自1月24日/4月23日开始对新用户/存量用户提价，我们预计公司2023Q2起MRR有望持续受益于产品提价影响。
　　▍增值服务：出售物流业务，聚焦商家服务能力提升。2023Q1，公司实现GMV 496亿美元，同比增长14.8%；公司实现增值服务收入11.3亿美元，同比增长31.1%，主要得益于GMV增长和Shopify Payments渗透率的提升。分业务看：①支付：2023Q1，Shopify Payment GPV达275亿美元，同比增长25.0%，在GMV中占比达55.4%，同比提升5pcts。②物流及仓储：公司宣布将物流业务（包括大部分SFN资产和Deliverr）出售给全球头部智能物流平台Flexport，若监管等相关审批流程进展顺利，预计该交易将于2023Q2完成，而2023年全年资本开支将因此降至约1亿美元。根据协议，Flexport将成为Shopify的官方物流提供商和Shop Promise的首选物流合作商，而Shopify将额外获得Flexport 13%的股权，并将在Flexport董事会中占有一席。③金融及支付：2023Q1，公司新发行MCA及贷款4.8亿美元，同比增长37.6%。
　　▍风险因素：疫情及宏观经济的短中期不确定性；公司新业务拓展不及预期；商户流失风险；其他互联网巨头竞争加剧风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑到公司裁员计划及重资产物流业务的出售，我们预计公司盈利情况有望改善。根据路透一致预期，公司2023-2025年收入将达66.8/80.2/98.5亿美元，同比增长19%/20%/23%。我们建议持续关注公司付费商户、MRR、GMV等关键运营指标增长情况