2022Q4，公司实现营收17.3亿美元（yoy+25.7%），其中订阅收入/增值服务收入分别为4.0/13.3亿元（yoy+14.0%/29.7%），平台GMV达610亿美元，同比增长12.8%。我们认为，公司订阅收入有望在2023年受益于产品提价（幅度超过30%）及大客产品的销售增长。成本及费用端预计将在2023年有所增长，主要受到薪酬体系变化、SFN投入等因素影响。我们建议投资者持续关注公司MRR、GMV及SFN建设进展情况。
　　▍业绩概览：业绩符合预期，预计薪酬体系变革及SFN投入将导致2023年费用增加。2022Q4，公司实现营收17.3亿美元，同比增长25.7%。其中，公司SaaS订阅收入/增值服务收入占比分别为23.1%/76.9%。公司实现毛利润8.0亿美元，毛利率为46.0%，同比下滑4.2pcts，主要系低毛利业务的Shopify Payment及Deliverr的收入增加所致。费用方面，2022Q4公司销售/研发/管理费用分别为3.0/4.4/2.1亿美元，费用率分别为23.0%/34.0%/16.6%，同比提升3.0/14.2/9.3pcts，费用提升主要系公司薪酬体系调整（2022年9月开始，主要在研发领域），以及SFN投入（2022年7月完成收购）所致，预计薪酬体系调整影响将持续到3Q23，SFN投入影响将持续至2Q23。利润端，公司实现净亏损6.2亿美元，Non-GAAP盈利9,100万美元，Non-GAAP利润率为5%。根据公司指引，预计2023Q1收入同比High teens增长，毛利率水平高于2022Q4，剔除一次性费用后经营费用较2022Q4预计低个位数增长。
　　▍订阅服务：提价效益有望于2023年体现，Shopify Plus MRR占比持续提升。2022Q4，公司实现订阅收入4.0亿元，同比增长14.0%；截至2022年12月，MRR达1.1亿美元，同比增长7.4%，主要由Shopify Plus以及Shopify POS pro增长驱动。Shopify Plus商户MRR达3,660万美元，同比增长29%（占比达33%，同比提升4pcts），主要系大量品牌加入并使用Shopify POS所致，2022Q4Shopify Plus商户大约占据Shopify POS销量的27%，同比提升15pcts。2023年1月，Shopify宣布对其产品提价计划，基础版/中级版/高级版价格分别由29/79/299美元/月提升至39/105/399美元/月，价格涨幅达34.5%/32.9%/33.4%，对新用户立即生效，对存量用户将于4月23日生效。我们预计公司2023Q2起公司MRR有望持续受益于产品提价影响。
　　▍增值服务：多元化商家工具驱动收入增长，Deliverr完成收购并表。2022Q4，公司实现GMV 610亿美元，同比增长12.8%；公司实现增值服务收入13.3亿美元，同比增长29.7%，主要得益于GMV的增长及Shopify Payments渗透率提升、Deliverr 2022Q3起开始计入收入以及合作伙伴贡献增长。分业务看，①支付：Shopify Payment GPV达342亿美元，同比增长23.5%，占GMV的56.1%，同比提升5pcts。②物流及仓储：公司于7月8日完成对Deliverr的收购，同时持续推进SFN对Deliverr整合。2022年，公司推出Shopify Promise，为客户提供两日达和次日达配送服务，大部分功能由Deliverr提供支持。根据公司反馈，2022Q4 Shopify Promise商户在转化率方面约有25%的提升，SFN商户订单同比增长超过40%，Deliverr履约量增长超过50%，货运、B2B及退货等服务增长翻倍。③金融及支付：2022Q4公司新发行MCA及贷款3.9亿美元，同比增长21%。截至2022Q4，公司累计支持商户融资达47亿美元，其中在外贷款约为5.8亿美元。2022Q4 Shop Pay实现GMV 110亿美元，自2017年以来累计支付GMV达770亿美元。
　　▍展望2023：渠道拓展、全球化及多元产品生态。渠道生态的多元化一直是Shopify为商户带来的核心价值，其通过Shopify POS（线下产品）、Shop APP（商户与消费者的私域流量沉淀）、及Shopify Audience（对接YouTube、GoogleSearch等公域流量）等核心产品帮助商户寻找更广泛的流量曝光及消费转化。全球化方面，截至2022年底，公司约47%的商户位于北美以外，收入占比约27%，公司仍在不断推进Shopify Payment、POS、Shipping等产品的国际化拓展。同时，公司将助力全球商户的跨境电商销售，2022年，Shopify跨境电商GMV约280亿美元。产品生态方面，公司通过拓展自己多层次的产品生态满足商户从Day 1到成熟阶段的需求。除原有的Shopify版本及Shopify Plus之外，2023年，公司再度推出Commerce Components by Shopify（CCS），主要面向年GMV超过5亿美元的大型零售商，开放Shopify的组件基础设施与商户现有基础设施整合，并提供定制化的解决方案。
　　▍风险因素：疫情及宏观经济的短中期不确定性；公司新业务拓展不及预期；商户流失风险；其他互联网巨头竞争加剧风险。
　　▍盈利预测：考虑到公司SFN投入的加大，我们预计2023年公司可能将面临一定的毛利率、净利率的压力。根据路透一致预期，公司2023-2025年收入将达66.5/81.2/104.7亿美元，同比增长19%/22%/29%。我们建议持续关注公司付费商户、MRR、GMV等关键运营指标增长情况。

研究报告全文：收入符合预期预计薪酬变化及SFN投入压制2023年利润SHOPIFYSHOPN2022Q4季报点评2023219中信证券研究部核心观点2022Q4公司实现营收173亿美元yoy257其中订阅收入增值服务收入分别为40133亿元yoy140297平台GMV达610亿美元同比增长128我们认为公司订阅收入有望在2023年受益于产品提价幅度超过30及大客产品的销售增长成本及费用端预计将在2023年有所增长主要受到薪酬体系变化SFN投入等因素影响我们建议投资者持续关注公司MRRGMV及SFN建设进展情况许英博业绩概览业绩符合预期预计薪酬体系变革及投入将导致年费用科技产业首席SFN2023分析师增加2022Q4公司实现营收173亿美元同比增长257其中公司SaaSS1010510120041订阅收入增值服务收入占比分别为231769公司实现毛利润80亿美元毛利率为460同比下滑42pcts主要系低毛利业务的ShopifyPayment及Deliverr的收入增加所致费用方面2022Q4公司销售研发管理费用分别为304421亿美元费用率分别为230340166同比提升3014293pcts费用提升主要系公司薪酬体系调整2022年9月开始主要在研发领域以及SFN投入2022年7月完成收购所致预计薪酬体系调整影响将持续到3Q23SFN投入影响将持续至2Q23利润端公司实现净陈俊云亏损62亿美元Non-GAAP盈利9100万美元Non-GAAP利润率为5前瞻研究首席根据公司指引预计2023Q1收入同比Highteens增长毛利率水平高于分析师2022Q4剔除一次性费用后经营费用较2022Q4预计低个位数增长S1010517080001订阅服务提价效益有望于2023年体现ShopifyPlusMRR占比持续提升2022Q4公司实现订阅收入40亿元同比增长140截至2022年12月MRR达11亿美元同比增长74主要由ShopifyPlus以及ShopifyPOSpro增长驱动ShopifyPlus商户MRR达3660万美元同比增长29占比达33同比提升4pcts主要系大量品牌加入并使用ShopifyPOS所致2022Q4ShopifyPlus商户大约占据ShopifyPOS销量的27同比提升15pcts2023年1月Shopify宣布对其产品提价计划基础版中级版高级版价格分别由廖原2979299美元月提升至39105399美元月价格涨幅达互联科技融合分析师345329334对新用户立即生效对存量用户将于4月23日生效我们预计公司2023Q2起公司MRR有望持续受益于产品提价影响S1010522030004增值服务多元化商家工具驱动收入增长Deliverr完成收购并表2022Q4公司实现GMV610亿美元同比增长128公司实现增值服务收入133亿美元同比增长297主要得益于GMV的增长及ShopifyPayments渗透率提升Deliverr2022Q3起开始计入收入以及合作伙伴贡献增长分业务看SHOPIFYSHOPN支付ShopifyPaymentGPV达342亿美元同比增长235占GMV的561同比提升5pcts物流及仓储公司于7月8日完成对Deliverr的收购同时当前价4361美元持续推进SFN对Deliverr整合2022年公司推出ShopifyPromise为客户提供两日达和次日达配送服务大部分功能由Deliverr提供支持根据公司反馈2022Q4ShopifyPromise商户在转化率方面约有25的提升SFN商户订单同比增长超过40Deliverr履约量增长超过50货运B2B及退货等服务增长翻倍金融及支付2022Q4公司新发行MCA及贷款39亿美元同比增长21截至2022Q4公司累计支持商户融资达47亿美元其中在外贷款约为58亿美元2022Q4ShopPay实现GMV110亿美元自2017年以来累计支付GMV达770亿美元展望2023渠道拓展全球化及多元产品生态渠道生态的多元化一直是Shopify为商户带来的核心价值其通过ShopifyPOS线下产品ShopAPP商户与消费者的私域流量沉淀及ShopifyAudience对接YouTubeGoogle证券研究报告请务必阅读正文之后第3页起的免责条款和声明季报点评SHOPIFYSHOPN2022Q42023219Search等公域流量等核心产品帮助商户寻找更广泛的流量曝光及消费转化全球化方面截至2022年底公司约47的商户位于北美以外收入占比约27公司仍在不断推进ShopifyPaymentPOSShipping等产品的国际化拓展同时公司将助力全球商户的跨境电商销售2022年Shopify跨境电商GMV约280亿美元产品生态方面公司通过拓展自己多层次的产品生态满足商户从Day1到成熟阶段的需求除原有的Shopify版本及ShopifyPlus之外2023年公司再度推出CommerceComponentsbyShopifyCCS主要面向年GMV超过5亿美元的大型零售商开放Shopify的组件基础设施与商户现有基础设施整合并提供定制化的解决方案风险因素疫情及宏观经济的短中期不确定性公司新业务拓展不及预期商户流失风险其他互联网巨头竞争加剧风险盈利预测考虑到公司SFN投入的加大我们预计2023年公司可能将面临一定的毛利率净利率的压力根据路透一致预期公司2023-2025年收入将达6658121047亿美元同比增长192229我们建议持续关注公司付费商户MRRGMV等关键运营指标增长情况项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万美元461256006648812810473增长率YoY5720192229Non-GAAP净利润百万814047617925284533元增长率YoY66-94-62131579GMV亿美元17541972221725743242增长率YoY4712121626毛利率5450484849PGMV032028025022017PS1210875PENon-GAAP6811683113220123资料来源路透一致预期中信证券研究部注股价为2023年2月17日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上3特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利4