本报告导读：
　　UPL是印度植保行业龙头，同时也是全球植保行业第五大巨头。公司深耕非专利保护品领域，旨在构建农业全产业链闭环生态。
　　摘要：
　　首次覆盖，给予“增持”评级。公司为过专利植保产品的全球龙头，专注于差异化产品的推广以及利用数字化、种业等板块构建农业全流程服务平台。通过40余年的时间将农药生产商缔造成能够为全球农户提供全产业链解决方案的巨头。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　通过收购快速扩张，收购Arysta实现大跨越。公司成立以来快速发展到全球第五大农化龙头地位，其背后是不断地进行收购，从业务国家的延伸到业务领域的扩张。目前生产基地已遍布全球，印度本土作为原药基地，海外主要地区建设制剂加工厂和田间实验室。2019年收购Arysta实现了收入、登记证、业务区域的大跨越，公司迈进了发展新阶段。2022年公司重新调整组织架构，全球植保、印度植保、全球种业、特种化学品四大专业平台分工清晰，相互协同。
　　印度农化市场以老品种为主，UPL率先破局。印度植保行业属于印度化工业中兼具成本竞争力和市场吸引力的子行业。印度本土农药产能扩张温和，且以代森锰锌等老品种为主，主要发展机会在于满足快速增长的出口需求。UPL全球性的收购历史为其享受出口红利打下坚实基础。过专利农药市场竞争日益激烈，农药价格重回低位，渠道端的下沉更为重要。种业、数字化等方向的布局为公司营销网络提供了更大发展空间。
　　催化剂：农药价格走出底部、全球农药需求恢复正常。
　　风险提示：农药行业景气度变化、汇率波动、农药禁限用政策变化等。