11月投资增长平稳，制造业是主要支撑
　　11M23固定资产投资累计同比+2.9%，增速较10M23持平。在基建投资增速放缓(11M23:+8.0% vs.10M23:8.3%)和房地产投资仍承压(11M23:-9.4% vs.10M23:-9.3%)的情况下，制造业投资(11M23: 6.3% vs.10M23:6.2%)是整体投资增速维持平稳的最大支撑。旺季临近尾声，主要建材产品的出货情况近期均边际放缓，考虑到去年同期较低的基数，我们预计今年12月水泥和玻璃整体产销情况仍有望好于去年。我们预计旺季价格修复的窗口期正接近尾声，需求动能的积蓄将是影响24年春节后行业景气度的关键，房地产市场的恢复节奏以及地方政府化债情况将依然是重要的领先指标。
　　水泥：错峰生产推动价格温和修复
　　11月起华北、东北、西北以及河南和山东等北方区域开始进入采暖季错峰生产。南方部分省份在11-12月也有阶段性错峰生产安排。在供给边际收缩(相比于需求)更为显著的情况下，水泥价格总体延续了9月中旬以来温和修复的态势，尽管期间部分区域市场尚有波折。截至12月15日，4Q23以来全国水泥的平均价格379元/吨，较3Q23的平均价格高11元/吨，与期间煤炭平均价格的上涨带来的成本上涨大致相当。12月以来随着行业逐步进入淡季，发货率边际走弱较为显著，价格进一步修复的空间正变得更为有限，2024年春节后行业或将仍然面临一个较低的价格起点。
　　浮法玻璃：纯碱价格上涨激发下游补库积极性
　　浮法玻璃行业在11月呈现了较为正常的旺季特征，总体产销平衡，库存小幅下降。但厂家出于对1Q24淡季的谨慎预期，玻璃价格在此期间仍有所回落。但12月以来，由于上游原料纯碱受供给扰动刺激价格上涨，下游玻璃贸易商和深加工企业补库存的积极性提升，12月浮法玻璃的产销显著改善，浮法玻璃的价格也由跌转涨。但随着终端需求伴随旺季的收尾边际回落，我们预计原料价格扰动或难以持续支撑浮法玻璃强劲的产销。由于行业在产产能已然来到高位、供给调节缺乏弹性以及淡季的临近，我们预计1Q24浮法玻璃价格或将有较为明显的调整。
　　光伏玻璃：供需关系走弱，光伏玻璃盈利空间压缩
　　4Q23以来，光伏玻璃新点火生产线2条，呈现较为明显的放缓态势(1Q23-3Q23分别为6条/6条/7条)。但由于下游组件企业开工率边际走低，11月以来供需关系依然走弱，厂家的库存逐步增加。截至12月15日，行业平均库存天数23.1天，较去年同期高30%。12月光伏玻璃价格也延续了回落，市场主流价格环比11月继续回落0.5元/平米，在纯碱价格快速上涨的背景下，行业的盈利空间继续压缩。我们预计1Q24淡季光伏玻璃行业或仍将面临市场的考验。但考虑到光伏需求中长期增量仍然强劲，我们认为在光伏玻璃的产能增速放缓之后，行业中长期供需均衡发展的基础正在变得更为牢固。
　　风险提示：房地产政策严于预期，水泥行业竞合弱于预期，玻璃供给扩张强于预期。