自美联储2022年3月开始加息以来，美国国债（以下简称美债）收益率一路上扬，10年期国债收益率一度逼近5%。一方面市场主流从衰退预期过渡到超预期的经济韧性和软着陆情景，中性利率相较疫前水平有所抬升，另一方面经历了赤字膨胀和货币政策的转向后，美债的供需结构也逐渐变化。以下将对美债供需的基本面做一些介绍与讨论。
　　截止12月1日，美国的公共债务余额是33.81万亿美元，按照持有主体可划分为政府内持有（余额近7万亿美元）以及公众持有（余额近27万亿美元）。政府内部以社保基金为代表，基本只持有不可流通债务。社保基金对财政部借款后，在其资产负债表上表现为资产，在财政部上则为负债，但若将联邦政府作为整体，二者相互对应，不存在净影响。因为政府内部持有的债务占比较低，且变化具备一定可预见性，所以市场实际关心的是公共持有的债务量，也就是用以弥补财政赤字并为政府活动融资的部分。在这部分债务中可流通债务占据了绝大分量，主要包括短期国债和中长期国债等。一般将公众持有的债务按照美国国内与国外持有人再继续分类。国内的美债持有主体包括私人部门、银行、养老基金、货币基金、债券基金以及美联储等，海外可按照国别继续细分，其中日本、中国、英国、欧元区为美债主要持有国/区域。
　　近年来美国债务水平持续攀升，尤其是经过2020-2021年应对新冠疫情的财政刺激后，债务中枢有了明显抬升。2020年，财政部短期美债净供给为2.55万亿美元，中长期美债（附息国债）净供给为1.73万亿美元，同期美联储持有的国债余额增加了2.4万亿美元，对应了美联储通过QE在二级市场释放流动性，以极宽松的货币政策支持私人部门承接巨额美债发行的过程。2021年，在利率走低之际财政部又大量发行中长期国债，替代前期的短期国债融资。
　　在财政扩张的过程中，围绕债务可持续性和美国政府信用问题的争论不断滋生。债务上限博弈，主权评级下调，政府停摆风险的发生并不意外。这些表象的产生，一方面反映出赤字经济对政府信用的蚕食，另一方面，则是党派之争对财政政策施加的政治影响的衍化。2008年金融危机之后，美国民众对建制派和华尔街的不满，促成了民粹主义抬头，2024年大选来临之际，反建制的特朗普再次参选。政治波动加剧，必然影响到财政部对美债的供应数量与节奏的考量。2020年应对疫情政府实行空前宽松政策，超预期通胀又迫使美联储快速转向紧缩，美国经济面临赤字高企和货币紧缩并行的阶段。随着巨量宽松在居民资产负债表上的红利缓慢减退，尽管有降息前景加持，要维持一个浅衰退甚至不衰退的前景，美国财政赤字仍难以在短期内收缩。按照当前财政部的计划，明年美债的绝对供应量继续栖居高位，如果预设一个较稳定的赤字场景，供应结构将更偏重中长期美债（相较于短期美债）。
　　美债的供应路径可以通过财政部每年2，5，8，11月公布的季度再融资计划进行展望。在正式的文件公布之前，政府会向一级交易商提出问卷，即面向私人部门征求意见，并且在每个季度与半数一级交易商举行面对面会议。在会议之后，政府会征求财政部借款咨询委员会（TBAC）的意见，TBAC对财政部提出的问题和讨论材料作出回应，并向财政部长提交正式报告，相关公开资料均可在财政部网站查询。
　　在11月初公布的最新材料中，官方做出如下说明：“根据预测的中长期借款需求，财政部打算在即将到来的2023年11月至2024年1月这一季度继续逐步增加附息国债的拍卖规模。这些变化将在很大程度上使拍卖规模与预计借款需求相匹配，财政部预计除了今天宣布的增量之外，可能还需要再增加一个季度的附息国债拍卖规模。”
　　结合美债发行周期和财政部目前的预估，可简单地推算出明年附息国债总供应规模（未纳入SOMA1展期的部分）。这只是目前的发债计划，在下一次季度会议上财政部可能会做出调整，同时期间还会通过调整短期国债和CMBs的拍卖规模来平抑融资需求的大幅波动。在此次报告中，2年、5年期国债每月发行量增加了30亿美元，3年期增加了20亿美元，7年期增加了10亿美元，10年期增加了20亿美元，30年期增加了10亿美元，20年期则未有变化。按此路径预估，2024年面向私人部门的附息国债总供应量仍然居高不下，2023年是3.35万亿，而2024年则达到4.3万亿，但久期的供给重心在向2-7年的中期国债倾斜。