12月议息会议鸽派超预期，美联储降息时点或向市场预期靠拢
　　北京时间12月14日凌晨，美联储公布12月的议息会议决议，联邦基金利率目标区间维持5.25%-5.50%不变。此外委员会将按之前公布的计划缩减购债，每月缩减600亿美元国债和350亿美元机构债券和抵押贷款支持证券(MBS)。本次会议是季未会议，公布了新的经济预测和点阵图。
　　11月以来,随着美国通胀数据下行，市场加息预期大幅降温并开始提前交易美联储转向降息，带动美元指数和美债收益率下行，美股趋势上行。因此本次会议会前市场预期鲍威尔将作出鹰派发言，以“敞打”市场。然而经济预测和点阵图以及会后鲍威尔的发言均对经济和通胀的前景报以乐观态度，并且鲍威尔直言“降息已经逐步进入视野”，大大超出市场预期。
　　经济增长方面，美联储上调2023年GDP增长预测至2.6%,较9月预测的2.1%上修了0.5PCTS;下调2024年GDP增长预测至1.4%，较9月下修了0.1PCTS。
　　通胀方面，经济预测下修了通胀路径，对2023年PCE通胀的预测从9月的3.3%下调至2.8%，下修了0.5PCTS；对核心PCE通胀的预测从3.7%下调至3.2%，下修了0.5PCTS。此外,认为长期通胀风险偏上行的联储委员由14位下降到7位，委员会对于长期通胀风险的多数判断变得更加均衡。发布会上,鲍威尔对经济和通胀的前景同样表示乐观。鲍威尔多次提及本轮通胀明显回落但失业率并未大幅上升,表明美国经济软着陆的趋势有望延续,并不担忧经济超预期衰退。美国财政部长近期也表态称，美国正走在通胀持续下降的路上,但经济不会大幅放缓，劳动力市场也会保持强劲，从而实现软着陆。
　　政策路径方面，虽然鲍威尔表示委员会的一些成员认为应当保留进一步加息的空间，但是点阵图显示美联储并未预留进一步加息的空间，可以看作美联储加息终结的表态。2024年政策利率预测中值为4.5-4.75%，对应降息3次，累计降幅75BP。对于美联储本轮加息的“最后一英里”，鮑威尔表示基于当前的情况,最后一英里或许没有想象中艰难。
　　虽然站在当前时点美国经济陷入衰退的可能性仍处于低位,但是美联储已经提前平衡经济增长和通胀控制，并且鲍威尔表示经济弱化并不是降息的必要条件,这暗示即便2024年经济继续增长也可能会降息。我们认为随着美联储决策重心的改变，在经济增长和就业不及预期的情况下，美联储明年开启降息的时点或逐步向市场预期靠拢。截止12月17日, CME数据显示明年1月联邦基金目标利率保持不变的概率是89.7%,明年3月联邦基金目标利率仍然不变的概率是30.5%、降息25个BP的概率是62.7%,市场主流预期明年全年将降息150个BP。
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　　11月政府债继续支撑社融增量，市场主体预期有待进一步修复
　　11月社会融资规模增量为2.45万亿元(前值1.85万亿元)，符合市场预期。11月.新增社融同比多增4663亿元，连续第4个月同比多增。11月社融存量增速+9.4%，前值+9.3%，符合市场预期。结构上,11月社触同比多增依然主要靠政府债支撑。根据wind统计，今年11月全国范围内新发行地方政府特殊再融资债券3530亿元。
　　11月金融机构各项贷款余额增速+10.8%(前值+10.9%),低于市场预期的+11.0%,金融机构新增贷款10900亿元(前值7384亿元)，低于市场预期的1.27万亿元。11月金融机构新增贷款同比少增1200亿元，10月为同比多增1232亿元。11月信贷同比少增主要受企业端的新增中长期贷款同比少增拖累。
　　11月居民端人民币贷款新增2925亿元，同比多增298亿元。11月居民短期贷款增加594亿元，与去年同期相当，但明显弱于2018-2021年同月值。11月居民中长期贷款新增2331亿元，高于去年同期的2103亿元，明显弱于2018-2021年同月值，显示居民消费和购房有一定恢复，但是这种恢复偏向于在消费走弱、购房意愿低迷的基础上的弱修复。
　　11月企业端新增人民币贷款8221亿元，同比少增616亿元，其中企业端短期贷款同比多增1946亿元，企业端中长期贷款同比少增2907亿元。与2018年以来同月相比，11月企业端新增人民币贷款额度排在第2位,仅次于去年同月，尤其是企业端新增中长期贷款，今年11月虽因去年基数高录得大幅同比少增，但与除去年外的近5年同月相比，并不明显落后。我们认为，今年11月企业端新增中长期贷款同比大幅少增,更多的是基数原因，实际11月企业端中长期融资需求并不算弱。
　　11月M2增速+ 10.0% (前值+10.3%)，弱于市场预期的+10.1%。11月M1同比+1.3%，前值+1.9%, M0同比+10.4%，前值+ 10.2%, M0增速上升的同时M1增速继续下降，显示货币活性化仍然较差，企业预期仍然需要进一步改善。
　　总体来看，一方面，11月信贷数据表现平稳，居民信贷弱修复、企业信贷与历年同月相比并不弱。另一方面，MI同比在11月仍然低位运行，显示当前市场主体的预期仍有待进一步修复,经济仍在企稳阶段，距离全面复苏尚有较大差距。展望后续，预计12月特别国债的发行一方面仍将继续影响货币市场流动性，另一方面特别国债的发行将继续支撑12月新增社触。刚刚召开的中央经