投资要点
　　下修条款是转债投资者可以博弈的策略之一，而今年下修又有新变化，本文回顾了下修条款、今年转债下修的新变化，同时分析博弈下修的机会和风险，以供投资者参考。
　　可转债一般都有下修条款，下修的触发条件一般为（15/30），更严苛一点的是（20/30），宽松一点的条件包括（10/30）等，触发比例则包括80%、85%、90%等。下修转股价的目的包括避免回售；促转股，减轻利息压力；大股东持有转债过多，配合大股东减持等。从流程上看，转债下修的流程为“触发下修条款——董事会提议——股东大会决议”，2022年7月29日转债新规补充了预计触发下修条款的提示性公告流程。
　　截至12月15日，今年合计56只转债下修，高于往年，且下修不彻底转债占比明显增加。发行人选择下修转债的比例同比下降，或主要系权益市场较弱。2023年，发行人选择下修转债的比例（下修的次数/下修或不下修的公告次数）为9.96%，低于2022年（14.38%），远低于2018-2021年。下修转债比例较低或主要系权益市场较弱，正股股价多次触发下修条款，同时发行人对未来业绩、股价有信心，因此选择下修的比例并不高所致。此外，今年下修的转债在回售期的比例远高于往年，原因可能与权益市场较弱以及进入回售高峰期有关。下修的56只转债中，17只在回售期，占比30.36%，相较2018-2022年，该比例处于高位，可能主要系权益市场较弱，发行人为避免回售兑付，促转股意愿强烈，同时转债市场从2019年开始供给放量，今年进入回售期的转债数量增加。
　　下修不到底的转债超半数不在回售期。2023年，下修到底的16只转债，在回售期和不在回售期的只数分别为7只、9只；下修不到底的40只转债，8只在回售期，32只不在回售期，下修不到底的主要原因或是对后续自身业绩及股价有期待，同时当前转债利息成本尚可负担。
　　 2018年以来，董事会下修提议公告次一交易日转债涨幅表现较好。一般而言，下修转股价后转债转股价值提升，转债价格会有一定的涨幅，而对于节点，我们统计了2018年以来转债下修的数据，董事会提议下修公告次一交易日转债价格提升幅度最大，以中位数计为2.77%，当日转债涨幅为正的概率较高，为87.69%。此外，董事会提议之前，市场对条款跟踪可能有所预期，转债价格涨幅表现也好于董事会提议公告日之后。股东大会公告日前后，从中位数看，转债价格有所上升，但涨幅不如董事会提议公告日前后明显。
　　今年转债下修不彻底案例增多，下修不到底转债在股东大会公告日次一交易日表现相对较弱。股东大会公告次一交易日，下修到底转债中位数和平均数涨幅分别为0.42%和0.83%，涨幅为正转债占比为64.38%，而下修不到底转债，转债价格下降，涨幅为正转债占比也降至47.71%。
　　因此，对于转债来说，博弈下修机会的最好时点在董事会预案公告日前，可选择公司发布预计触发转债修正条款的提示性公告时点提前布局，股东大会公告日前后可逐步退出，不过其中的风险也较为明显，除了前述的下修不到底，还有下修失败和不下修。2018年以来，转债下修失败的案例包括博杰转债、蓝思转债、荣23转债等。下修失败可能主要是大股东持有转债、回避投票，中小股东担心股权稀释，最终投票结果中同意票不足三分之二所致。股东大会决议公告日的次一交易日，下修失败的转债涨跌幅多数为负。此外，公告不下修的转债，公告后价格以跌为主。
　　转债市场周度回顾：12月15日，上证指数收于2,942.56点，较上周下降0.91%，万得全A收于4,531.82点，较上周下降0.96%，中证转债收于387.96点，较上周下降0.56%。分行业看，多数行业转债涨跌幅为负，其中石油石化、煤炭、有色金属、国防军工涨幅居前。
　　本周转债成交额环比下降,正股成交额环比下降。本周，转债市场成交额为1,678.18亿元，环比下降24.97%，正股市场成交额为3,259.70亿元，环比下降10.65%。
　　本周有1只转债发行，为诺泰转债，发行规模为4.34亿元；2只转债上市，为欧晶转债和凯盛转债；1只转债公告不强赎，为巨星转债；12只转债公告不下修，包括华阳转债、首华转债、阿拉转债、利民转债、帝尔转债、麦米转2、永22转债、联创转债、莱克转债、锂科转债、佩蒂转债和苏利转债。
　　风险提示：下修数据统计不完整的风险。