2023年，转债市场呈现“上涨-震荡-下跌-反弹”的态势。阶段一（1月初至2月2日）：疫情全面放开，市场普遍形成强预期判断，指数上涨；阶段二（2月3日至8月4日）：国内经济增长预期目标略低于预期，复苏力不足，加之美联储持续加息，虽然国内政策端利好频出，各月出现新的市场热点，指数整体呈现震荡式波动；阶段三（8月5日至10月23日）：国内经济基本面尚未恢复，美债收益率持续爬升，加之地缘政治危机加剧，指数下跌；阶段四（10月24日至今）：国内金融数据转好，美债收益率回落，中美外交释放良性信号，指数反弹。
　　转债供需判断：紧平衡。供给方面，截至11月15日，今年发布转债预案的公司共163家，转债拟发行规模2,393.80亿元；8月27日发布的优化再融资监管安排预计影响转债供给在834.75亿元；明年预计发行规模在1,500亿元左右；结合正股距赎回触发条件的空间、转股溢价率，判断2024年转股的转债只数预计66只，规模共772.25亿元，综合来看，2024年退出的转债只数预计为95只，规模预计1000亿元左右；明年转债净供给约400亿元。需求方面，明年主要投资人转债持有规模有一定上升空间，但可能空间并不大，结合转债供给，预计转债供需保持紧平衡。
　　转债估值展望：或仍将保持高位。2023年，转债估值走势经历“上涨-震荡-波动上行-下行-上行”5个阶段，2023年11月30日，百元平价转债转股溢价率为23.11%，较2022年末增加3.52pct，处于77%分位数。明年政策推动经济回暖，科技行业复苏，美联储加息放缓，美债利率下行，股市或有期待；经济转型过程中货币政策“易松难紧”，利率上行压力较小，同时中央加杠杆“稳财政”，基本面延续弱增长态势，叠加地方政府化债的客观需要，政策利率调降有望推动收益率曲线整体下移，以及信用资产荒等原因或使得转债估值仍处于高位。
　　转债策略：策略1：双低策略，兼顾信用风险。转债双低策略攻守兼备，不过部分转债正股受行业下行周期、自身经营不佳等因素影响，信用风险凸显。在采取双低策略时，需要同时兼顾信用风险。我们筛选转股溢价率小于20%，转债价格小于115元的转债，符合条件的转债有20只，其中盈利表现相对较好的转债有9只，包括苏行转债、无锡转债等。策略2：博弈临到期转债的下修机会。展望2024年，为避免回售及到期兑付，发行人有下修促转股的动机，而如果到期时间临近，发行人促转股意愿更强烈，可关注低价高转股溢价率转债、临近到期转债的投资机会，博弈下修。2024年前在回售期及将进入回售期的转债有205只，规模1,937.45亿元，其中在2025年5月之前到期的转债共48只，规模448.57亿元。策略3：板块视角关注农林牧渔、电子等行业机会，主题视角关注华为产业链、人形机器人等。
　　风险提示：数据更新不及时及提取失误等风险；股债市场超预期调整等；模型假设条件与实际不符，导致预测结果与实际情况出现偏差；美联储货币政策持续偏紧，汇率压力影响下央行货币政策宽松节奏不及预期。