A股“新投资范式”：美债利率higher for longer，中债利率lower forlonger。新范式的背后是海外特殊性（decoupling风险外溢推升通胀）+国内特殊性（经济复苏弱预期+疫后资产负债表修复缓慢）。23年新范式表现为：“中美利差倒挂且持续走阔+中美ERP之差在历史低位持续徘徊”。我们定位24年为新范式回眸期：中美利差短周期收窄，中资股有望上行，港股更优，人民币汇率升值，区间风格偏向成长/小盘。
　　本周中资股走势与全球权益市场显著分化，源于国内经济数据与政策预期偏弱；而2大重磅会议后政策不确定性落地，有望引导市场预期边际改善。12.12中央经济工作会议在财政及货币政策端并无太多显著超预期的部分，主要超预期部分在于政策协同发力以及对地产融资需求等相关表述上。由于前期市场预期已经处于低位，本次会议并未显著低于市场预期，这反倒将促使政策不确定性落地，后续市场预期有望边际改善。本周公布的经济金融数据均未超预期，同比少增的信贷数据以及略低于市场预期的社零等数据使得市场对国内盈利端的预期进一步下行。
　　12.12中央经济工作会之后一线城市快速的地产政策反应证明“化解地产风险”在路上，有望进一步改善市场风险偏好。①10月以来，本轮一线城市地产放松政策效果已经衰减；②本周北京上海地产新政较为及时，且力度相较9月的政策更为强，但尚未达到“扭转型”政策。本轮政策对分子端盈利的支撑仍需进一步印证，但政策的推出降低了市场的不确定性，有助于稳定市场预期，后续有望进一步改善市场风险偏好。
　　12月美联储议息会议表态明显偏鸽，进一步确认“海外政策底”，短期提振全球权益市场，中期仍需重视“新范式”框架。议息会议对通胀表态明显软化，联储官员和市场均认为本轮加息周期基本已结束，提振权益市场。但美联储的较早转鸽会进一步加大美国经济“软着陆”的概率，从而增大24H2美债利率波动的可能性，需要重视“新范式”框架。
　　布局春季躁动，择优供需格局优化的成长复苏资产。23年A股新投资范式确立：美债利率higher for longer，中债利率lower for longer。基本面预期较弱致使近期中资股回调，但两大重磅会议后政策不确定性落地，“以进促稳、先立后破”有望引导市场预期边际改善。中美政策底共振，建议沿着三个“供给侧”线索来观察需求的边际改善，配置：1.供给出清+需求边际回暖的成长复苏品种（消费电子链、半导体设计、创新药、机器人）；2.中国优势制造+美国预期补库提振外需（纺织、化工原料、电子元器件）；3. “泛AI+华为”新一轮技术供给创造需求（智能驾驶、XR、射频、卫星通信）。
　　风险提示：地缘冲突，流动性收紧，增长不及预期等。