11月美国通胀数据总体符合市场预期1。CPI同比增3.1%，持平于市场预期的3.1%，略低于前值的3.2%；季调环比0.1%，略高于预期的0%和前值的0%。核心CPI同比增4%,持平于预期和前值的4%，为连续7个月回落后首次持平于前值；核心CPI季调环比增0.3%，持平于预期0.3%，略高于前值0.2%。
　　CPI同比增3.1%，持平于市场预期的3.1%，低于前值3.2%；季调环比0.1%，略高于预期0%和前值0%，能源价格回落为主要背景。
　　核心CPI同比增4%,持平于预期和前值4%，为连续7个月回落后首次持平于前值；核心CPI季调环比增0.3%，持平于预期0.3%，略高于前值0.2%。其中，核心商品价格增速偏弱，环比降0.3%，前值降0.1%，为连续第5个月环比为负，新车和服装价格回落为主要拖累。核心服务价格增长偏强，环比增0.5%，前值增0.3%，住房价格上行为主要贡献。
　　从驱动因素看，汽油价格回落拖累整体CPI增速；核心CPI环比较上月小幅反弹，其中核心商品连续第五个月回落，核心服务价格环比增速加快；住房项价格超预期上行，环比增0.4%，高于前值的0.3%，业主等价租金（OER）和主要居所租金环比高位为主要背景。剔除住房后核心服务价格（超级核心通胀）环比升0.4%，较前值0.2%小幅回升，医疗保健服务回弹为主要贡献。
　　11月汽油价格持续回落，环比降6%，前值降5%，油价下行为主要背景。
　　核心商品连续第五个月回落，环比降0.3%，前值降0.1%，新车和服装价格回落为主要拖累，二手车价格超预期回升。11月新车促销力度进一步回升引导价格回落，新车销售激励自2021年9月以来首次超过平均交易价格的5%，新车销售激励幅度同比增136%2，反映需求回落，带动价格走弱。11月二手车价格环比超预期回升，环比升1.6%，前值降0.8%，为连续5个月下降后第一次环比转正，可能受11月汽车制造业罢工影响；向后看，二手车价格的领先指标Manheim二手车批发价格持续回落，预计带动二手车零售价格进一步下行。服装价格环比降1.3%，前值升0.1%，可能受11月感恩节促销影响。
　　核心服务价格环比增0.5%，前值增0.3%，住房项价格超预期回弹，环比增0.3%；剔除住房后核心服务环比升0.4%，亦较上月小幅反弹。具体来看，住房项中，11月业主等价租金环比升0.5%，前值升0.4%，主要居所租金环比升0.5%，持平于前值，外宿环比回落0.9%，前值降2.5%，酒店价格继续下行为主要拖累因素。向前看，市场主流租房价格指标（如Apartment list3和Zillow4）回落可能带动整体住房价格在持续降温，但过程可能会有反复。
　　剔除住房后核心服务（超级核心服务）环比升0.4%，较上月0.2%小幅反弹，医疗保健（medical care services）价格持续回升为主要贡献，一般来说，美国医疗保险经济指数（Medicare Economic Index）5可以很好地反映医疗服务成本，对通胀分项中医疗保健价格有领先作用，现阶段，医疗保险经济指数较医疗保健价格更高，意味着健康保险价格上行可能会持续至2024年上半年。此外，汽车保险环比亦小幅回升，环比增1%，前值增1.9%，主因汽车修理价格走高带动保险价格上行，但其可持续性不强。机票价格继续回落，环比降0.4%，前值降0.9%。
　　11月克利夫兰联储Trimmed Mean CPI延续回落态势，同比升4.0%，前值升4.1%，为连续13个月回落，反映通胀压力广度在回落。克利夫兰联储Trimmed CPI剔除了价格变动高于第92个百分位和低于第8个百分位最极端的分项指标，若该指标回落较慢，则凸显普遍的价格上涨趋势。11月亚特兰大联储粘性CPI同比4.7%，前值4.9%，反映通胀粘性亦在回落；亚特兰大联储粘性CPI统计了CPI篮子中，价格变化相对缓慢的项目的通胀率。该指标下降表明，通胀压力持续时间较短。
　　核心通胀反弹的趋势能够持续吗？首先，目前核心通胀的贡献之一为住房，基于租房价格的领先指标，我们预计整体住房项价格后续继续放缓；其次，医疗服务薪资回落后续将引导医疗保健成本下行。中性情形下我们预计核心CPI同比增速年末回落至3.8%附近，2024年年末核心CPI同比增速回落至2.5%附近。
　　本次核心通胀的主要贡献为住房和医疗保健，11月剔除住房后核心服务通胀同比增速虽由3.7%回升至3.9%，但较年初的6.2%已明显降温。具体来看，住房项中，业主等价和主要居所租金为主要贡献，但租房价格领先指标如Zillow全国租房价格指数以及Apartment List租房价格指数自2022年2季度开始持续回落，预计其会持续带动业主等价和主要居所租金价格继续放缓。此外，虽然MEI指数显示医疗保健价格仍有上行空间，但医疗服务薪资增速延续缓慢回落态势，利于医疗保健成本在2024年下半年降温。中性情形下预计核心CPI同比增速2023年年末回落至3.8%附近，2024年年末核心CPI同比增速回落至2.5%附近。
　　 11月核心提通胀环比小幅走高、非农数据反映就业市场保持韧性。前期报告我们指出“美国就业市场降温并非线性”，此次核心通胀数据证明其通胀降温也非线性。这是我们前期指出的“美国经济实际上是三条