投资建议：维持“增持”评级，能源转型机遇期把握成长与价值双重主线。（1）火电：火电盈利稳定性预期增强驱动价值重估，推荐国电电力、华电国际电力股份（H）、华能国际；（2）水电：把握大水电价值属性，推荐长江电力、川投能源；（3）核电：盈利确定性增强，长期隐含回报率值得关注，推荐中国核电、中国广核。（4）新能源：精选内生高增长个股，推荐云南能投。
　　事件：国家能源局、国家统计局发布2023年11月发电量数据：全国全社会用电量11月单月同比+11.6%，1~11月累计同比+6.3%；全国规上电厂发电量11月单月同比+8.4%，1~11月累计同比+4.8%。
　　受上年同期低基数影响，11月用电增速维持高位。2023年11月用电量同比+11.6%，较10月+3.2 ppts（2年CAGR +5.9%，较10月+0.6ppts）。分产业看，2023年11月一产/二产/三产/居民用电量同比增速为+12.2%/+9.8%/+20.9%/+10.0%，较10月+0.0/+1.2/+6.5/+10.7 ppts；其中，二产/三产/居民用电量2年CAGR分别为+4.2%/+11.8%/+7.1%，较10月-1.5/+6.0/+5.8 ppts。我们认为11月用电增速维持高位主要与上年同期低基数有关：1）2023年11月工业增加值同比+6.6%，增速较10月+2.0 ppts（2年CAGR +4.4%，较10月-0.4 ppts）；2）社会消费品零售总额同比+10.1%，增速较10月+2.5 ppts（2年CAGR +1.8%，较10月-1.7 ppts）。
　　水电增速放缓，风电由降转增。2023年11月单月规上电厂发电量同比+8.4%，增速较10月+3.2 ppts。分电源看，2023年11月水电增速回落，风光、火电增速加快，核电同比下降。2023年11月水电同比+5.4%，增速较10月-16.4 ppts（2年CAGR -4.9%，较10月-5.0 ppts），主要与11月降水减少有关（据中国气象局，2023年11月全国平均降水量21.8毫米，同比-19.0%）。2023年11月风电同比+26.6%，增速较10月+39.7 ppts，我们推测风电由降转增主要受益于来风好转及装机增长（截至2023年10月末全国风电累计装机404 GW，同比+15.6%）；光伏同比+35.4%，较10月+20.1 ppts（2年CAGR +16.3%，较10月-3.6 ppts），或与上年同期低基数及装机增长（截至2023年10月末全国光伏累计装机536 GW，同比+47.0%）有关。2023年11月核电同比-2.4%，增速较10月-2.2 ppts（2年CAGR +4.1%，较10月+0.6 ppts），主要与上年同期高基数有关。2023年11月火电同比+6.3%，增速较10月+2.3 ppts，或与清洁能源挤出效应减弱有关。
　　风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤炭价格超预期，市场电价低于预期，改革进度低于预期等。