本报告导读：
　　美国11月CPI同比+3.1%，符合预期，低于前值，但核心服务类通胀环比有所上行。虽然美国通胀步入下行阶段，但距联储目标尚需时日，美国高利率环境将持续，降息预期或纠偏，同时联储将持续缩表，流动性收紧，贵金属或下行。
　　摘要：
　　周期研判：美国11月CPI同比增3.1%，符合预期，低于前值3.2%。核心CPI环比增0.3%，符合预期，略高于前值0.2%，主要因房租和超级核心通胀抬头，核心服务类通胀上行。美联储12月FOMC会议继续暂停加息，加息周期基本落幕，美联储全面转鸽。据芝商所FedWatch工具，截至12月16日，市场预期美联储2024年3月份降息25BP的概率上升至62.7%。虽然美国通胀步入下行阶段，但是距联储目标尚需时日，美国高利率环境将持续，降息预期或纠偏，同时联储将持续缩表，流动性收紧，贵金属或下行。中长期看，去美元化趋势延续，央行的购金势头不减，且流动性终将迎来改善，看好金价中长期表现。
　　黄金：降息预期纠偏，流动性收紧，金价或下行。价格：本周SHFE金、COMEX金、伦敦金现上涨0.10%、0.96%、0.76%，至475.46元/克、2033.80美元/盎司、2019.59美元/盎司。库存：SHFE金库存为3吨，较上周增加0.3吨，COMEX金库存较上周减少0.38吨至624吨。持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓量较上周增加0.346万张，SPDR黄金ETF持仓量较上周减少2.78万盎司。央行购金：据外汇管理局数据，我国11月末黄金储备为7158万盎司，环比增加38万盎司，已连续十三个月增加。
　　白银：金融属性主导，杠杆银价格或回调。价格：本周SHFE银、COMEX银、伦敦银现上涨0.64%、3.84%、3.78%，至6011元/千克、24.17美元/盎司、23.87美元/盎司。库存：SHFE银库存为1041吨，较上周减少50.07吨，金交所银库存与上周持平，COMEX银库存较上周增加66.95吨至8388吨。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量较上周增加0.20万张，SLV白银ETF持仓量较上周增加约590.67万盎司。制造业景气度：11月份，我国制造业PMI为49.4%，环比减少0.1%，未来随着经济企稳回升，光伏、电子等领域景气度提升，将拉动白银的工业需求。
　　推荐标的：紫金矿业、盛达资源；受益标的：山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金、兴业银锡等。
　　风险提示：美联储加息缩表超预期、制造业复苏不及预期、地缘政治影响等。