本报告导读：
　　看好金价上行提振，Q4低基数叠加岁末年初旺季，估值切换弹性可期；金镶钻品类放量打开利润弹性，建议布局黄金珠宝板块。
　　摘要：
　　投资建议：金价上行提振，Q4同期低基数叠加岁末年初旺季渐近，同店拓店有望匹配释放，黄金品类延续高景气表现。黄金珠宝板块具备低估值与高兑现确定性，同时看好金价上行带来的业绩弹性，有望迎来行业性机会，建议增持：潮宏基、老凤祥、菜百股份、周大生、中国黄金；港股：周大福。
　　看好金价反弹提振，黄金品类延续高景气。美联储12月会议首次承认开始讨论降息，市场降息预期大幅升温，美债收益率下行刺激国际金价再破2000美金/盎司；中长期看，海外衰退降息预期推升，国际金价有望稳步上行，存货增值提振毛利率，C端消费者黄金投资保值需求及加盟商补货需求有望释放。我们预计，克重黄金占比大、且对冲比例低的公司将较大程度受益存货增值带来的毛利率提升，利润弹性更大。
　　同期低基叠加旺季释放，估值切换空间可期。终端消费场景复苏，黄金品类延续高景气；2023Q4逐步迈入同期低基阶段，行业同店表现及销售增速有望进一步抬升。随着岁末年初旺季来临，终端动销有望提速，加盟商有望开启新一轮补库备货周期、开店意愿回暖可期，金价提振下行业增速有望实现超预期增长，同店拓店匹配释放有望进一步提振估值；同时，考虑到龙年新生儿有望迎来小高峰，黄金珠宝行业礼品需求有望提振释放。当前板块估值对应2023年13-15x，对应24年约11x，估值切换弹性空间较大。
　　金镶钻试水反馈超预期，新产品周期打开利润弹性。受益黄金工艺创新，老铺黄金、周大福、潮宏基等多品牌金镶钻品类渠道铺货销售反馈优于预期。我们预计，随着工艺迭代及各品牌金镶钻品类备货放量提振，行业非黄品类占比有望迎来趋势向上拐点，考虑到金镶钻品类利润率与镶嵌品类趋同，品类放量有望从底层驱动黄金品类产品定价模式转变，提升品牌与产品设计溢价，驱动利润增速释放优于收入增速，利润弹性空间大。
　　风险提示：金价波动影响消费；门店扩张不及预期；消费力疲软。