核心观点
　　事件：12月13日，央行公布2023年11月金融数据，（1）新增社融2.45万亿元，wind一致预期2.45万亿元，同比多增4556亿元；（2）新增人民币贷款1.09万亿元，wind一致预期1.21万亿元，同比少增1368亿元；（3）M2同比10.0%，前值10.3%；M1同比1.3%，前值1.9%。
　　11月新增社融2.45万亿元，同比多增4556亿元，小幅超出季节性，基本符合预期，主要系政府债和企业债融资的拉动，二者分别同比多增4980和726亿元，其中政府债同比增量较上月明显缩窄，临近年终动能有所放缓。11月政府债融资主要靠国债拉动，据Wind统计，11月国债净融资量5603亿元，今年以来发行进度约为80%，预计12月可能仍有一定空间。而11月新增专项债发行1852亿元，今年以来已发行完毕，12月发力可能相对有限。
　　11月新增人民币贷款1.09万亿元，低于过去五年同期最低值，即使去年同期基数较低，同比仍少增1368亿元。央行在11月中旬曾明确“统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放”，导致市场对年底信贷有所期待，11月信贷大幅不及预期可能是由于化债背景下，前期发行的特殊再融资债对部分信贷的置换。信贷结构上体现出冲量效应，企业短贷和票据融资同比明显高增，而企业中长贷是主要拖累项，由于去年年底的高基数，叠加今年对公信贷前置发力，企业端中长贷同比已连续五月少增。在地产销售修复整体低迷背景下，11月居民中长期贷款延续弱势，同时居民短贷同样明显低于季节性，反映居民端内需修复仍然疲弱。
　　M1、M2同比增速分别为1.3%和10.0%，分别较上月进一步下滑0.6和0.3个百分点，与信贷不及预期一致，反映经济修复活力整体偏弱。存款方面，11月财政存款同比少减388亿元，化债背景下资金运用较慢，进一步拖累了实体经济流动性。另外11月非银存款同比大幅多增9020亿元，而居民存款大幅少增13411亿元，可能是由于存款利率下降，导致部分居民存款搬家至资管产品。
　　今年以来，整体债市对社融数据反应相对有限，12月13日金融数据公布后，10年期国债活跃券收益率小幅下行0.1BP后随即上行0.45BP，反映市场对基本面的弱复苏已有充分预期。
　　往后看，年底政府债发力对社融可能仍有一定支撑，然而经济仍处低位平稳的轨道上，地产销售难见起色，居民信贷难有持续性的好转，企业信贷年内动能可能相对有限。
　　风险提示：政策不及预期；海外扰动超预期