对近期资本市场的理解。上周整体是Risk Off行情，股弱债强；原因在于利好政策不延续叠加经济数据不佳。理解9月以来资本市场的走势，我们认为有四个主要线索，一是经济内生动能稳中趋缓，二是稳增长政策逆周期调节，三是短端流动性偏紧，四是美债收益率变化。四个因素同时对市场产生影响，但在各阶段的重要性不同。
　　9月至10月23日，股债出现了明显的分化，10年期国债收益率上行，万得全A走弱并触及低点。这一阶段起主要作用的是美债收益率大幅上行，同时压制国内流动性。10月23日至今，A股低点反弹后震荡走弱，A债收益率高点回落后震荡走低，过程中受政策影响波动较大，股债走势符合10-11月经济稳中趋缓的基本面形势，但在短端流动性掣肘以及稳增长政策冲击下，10年期国债收益率仍然比9月初高5BP左右，而万得全A比9月初收盘价低约2%。
　　对A股走势分化的理解。10月底，随着美债收益率高点回落，全球风险偏好回升，但是以沪深300为代表的A股指数在全球主要股指中表现不佳，在中美利差收窄的中途股指反弹便告结束，并且与国证2000为代表的小票走势背离。究其原因，市场不乏将大票偏弱归咎于北向资金持续净流出，但这与实际情况不完全相符，综合多方面因素来看，我们认为沪深300相对较弱的原因是经济基本面转弱、资金流出（不仅外资）、情绪催化等原因综合而成。
　　后市展望：弱现实与政策期待的博弈。四个主要线索，经济内生动能稳中趋缓的确定性较大；稳增长政策逆周期调节的可能性较高；短端流动性转宽松值得期待，但时点不确定性较强；美债收益率走势难以预料，需在密切跟踪的情况下做好应对。短期来看，经济基本面让风险资产承压，但政策不定时托底又带来利好的扰动，震荡仍是主旋律。由于A股与美股的背离已经很大，再叠加上证指数的韧性较强，因此A股大跌的风险不大。在政策没有大转变的背景下，A股大涨概率也不大。因此，围绕当前点位低吸高抛或许是当前更有效的策略。
　　高频数据扫描。高频数据显示经济低位平稳运行，需求、生产边际变化不大，流动性仍然偏紧。
　　风险提示。地产下行超预期，政策不及预期，海外扰动超预期。