事件：据巴西蔗糖行业协会（Unica）发布的数据，自4月1日开始的2023/24榨季，截至12月1日巴西主产区（中南部地区）甘蔗入榨量为61925万吨，较去年同期同比增15.94%；已产糖4081.7万吨，较上年同期增长23.50%。入榨甘蔗用于生产食糖的比例从上榨季同期的46.02%提高至49.32%。
　　国际白糖供给紧张局面或明显缓解，糖价下跌。国际糖价主要受巴西、印度、泰国生产影响，2023/24榨季巴西产糖量将创历史纪录，外盘白糖期货价格持续下跌。巴西农业部下属的国家商品供应公司（Conab）11月29日发布了最新的蔗糖产业报告，对巴西2023/24年度蔗糖产业产量预估进行了调整，预计2023/24榨季巴西产糖量将创历史纪录高达4688万吨，同比上年度增长27.4%，巴西产糖量超预期。此外，近期印度政府限制甘蔗制乙醇的数量以保证食糖供应，印度食糖实际减产力度不确定性较大。此前市场预期2023/2024榨季印度可能不会出口食糖或者少量出口100万—200万吨食糖，但随着印度糖醇政策调整，印度甘蔗减产对白糖供应量的影响可能低于预期。巴西本榨季食糖的增产幅度将大概率达到预估的1000万吨，预计能够覆盖泰国和印度因食糖减产而减少的出口量，预计新的榨季，国际白糖供给和需求能够达到平衡，如果印度能够出口一定量的白糖，那么国际白糖供给将由之前的紧张转变为偏宽松。因此，11月以来外盘白糖期货价格大幅下跌，至今距前期高点下跌约20%以上。
　　国内糖价高位回落。巴西是全球最大的食用糖生产国及出口国，是中国进口糖的主要来源国，巴西糖价以及国际糖价对国内糖价形成扰动。此外，国内食糖四季度以来受到国内需求的压制，价格出现下跌。截止12月13日，国内白糖现货价格6936元/吨，虽然依然处于高位，但较前期高点回落8.2%。今年11月我国迎来白糖的新一轮榨季，国内蔗糖主产区在广西，根据广西自治区糖业发展办公室，2023/2024年榨季，全区预计糖料蔗产量4900万吨，同比增加780万吨，增收19%。根据农业农村部预估，预计2023/2024榨季广西食糖产量将同比增加100万吨以上，增幅度达10%以上。国内增产加上国际糖价下跌，预计国内糖价将继续调整。
　　随着榨糖量的增加和需求的减少，糖蜜价格有望回落。糖蜜是榨糖的副产物，前期国内外糖价上涨有望推动糖蔗种植积极性以及糖厂生产积极性从而带来副产物糖蜜供应量的增加。来宾市作为全国最大的蔗糖生产基地之一，在新的榨季提高了糖蔗的收购价，约定榨季普通糖料蔗收购首付价格510元/吨（比去年增加20元/吨），对优良品种实行加价，加价水平在普通蔗价的基础上增加30元/吨，为540元/吨。我们推测，更高的收购价有望提升农民种植的积极性，给来年供给带来增量。23/24新榨季，由于前文推测榨糖量将有所提升，糖蜜供应也将随之增加。需求方面，我们认为糖蜜需求也有望逐步回落。糖蜜是酵母生产的主要原材料，酵母是糖蜜最重要的下游需求，前几年糖蜜价格的高涨倒逼了下游酵母企业使用水解糖来替代糖蜜。作为酵母国内市占率60%的龙头企业，安琪酵母逐步用水解糖替代糖蜜，目前替代率大约25%-30%，安琪酵母的动作也一定程度上降低了糖蜜的下游需求。结合糖蜜供给的增加，我们认为糖蜜价格有望逐步回落。
　　投资建议：糖蜜是酵母的主要生产成本，由于糖蜜价格波动较大，安琪酵母的业绩也呈周期性波动。我们认为公司目前处于酵母成本改善初期，未来成本有望进一步改善，建议关注：安琪酵母。
　　风险提示：国内外需求不及预期；汇率波动风险。