跨越山海，调味品的下游需求及原材料成本均已渡过压力期，经营改善来临
　　过去几年调味品行业的整体经营受到深远影响，尤其是餐饮端的需求遇冷及新商业模式及产品需求的更迭，导致板块内公司的成长性、盈利改善出现分化。随着经济逐步修复，餐饮端需求进入渐进式复苏通道，也驱动调味品行业的需求逐步回暖，在经历自2022H2~2023H1的去库减负后，从2023Q3看大多数调味品企业的经营状态已显现回暖迹象，叠加行业相关原材料成本自高点回落，业绩有望进入逐季改善的节奏。
　　2023Q3板块经营回暖：需求复苏传导存在时滞，收入增长逐季改善；成本压力缓和，利润增长回正
　　调味品的核心需求场景在餐饮行业，今年前三季度呈现持续复苏的态势，1~9月社零餐饮总额增长18.7%，其中限额以上部分累计增长18.9%，复苏趋势清晰，但从结构而言，大众档餐饮的量级回补更为突出，同时需求的复苏反馈到调味品的发货端，仍存在一定的时滞——部分头部品牌在短期内终端及渠道端仍以消化库存为目标。
　　从经营结果来看，2023前三季度调味品行业收入333亿元，同比增长3.39%，2023Q2/Q3行业收入同比增速分别-0.3%/7.86%。2023前三季度调味品行业利润42亿元，同比变动-29.2%，2023Q2/Q3行业利润同比增速分别-93.6%/6.26%。收入增速回正，利润端的主要影响来自中炬高新大额非经营性损失，剔除后亦同步实现修复。同时，2023Q3头部厂商并不迫切追赶回款进度，而随着渠道的经营难度降低、信心增强，叠加去年同期季度基数的节奏变化，板块的收入端有望呈现逐季改善的趋势。此外，原辅材料等成本端压力边际弱化，头部厂商在费用投放方面维持精准和聚焦，盈利改善的趋势较为清晰。
　　投资建议：估值低位、经营改善，有望实现价值双击
　　相较于年初，调味品板块的估值已经历经大幅调整，当前估值分位数处于过去5年来的约0.66%（因中炬高新近一年内计入较大非经损失，顾剔除中炬高新计算板块估值），纵向来看具备较高的估值性价比。与此同时，调味品公司的基本面仍然坚实，亦或呈现更多改善的契机及迹象——行业龙头海天在历经库存去化的阵痛后，2023Q3单季度营收重回正增长；成长赛道“双子星”千禾和天味的收入/利润连续兑现双位数增长，部分季度实现更高的扣非利润增长；恒顺和中炬也陆续迎来的治理结构、管理能力的优化以及核心人员的调整，革新之路正徐徐展开。
　　行业的竞争格局仍然稳固、清晰，头部公司的竞争优势未被削弱，甚至部分公司在这场困境中历练得更加均衡（B/C端、高低档、线上线下），市场份额仍保持提升，行业的复合化、健康化带来的品类裂变成长空间仍然很大，伴随一系列管理优化的发生，板块中优质公司的投资价值正逐步凸显，持续看好调味品板块的中长期投资价值。重点推荐：千禾味业、天味食品、宝立食品、海天味业、恒顺醋业、日辰股份，建议关注：中炬高新、涪陵榨菜。
　　风险提示
　　1、需求恢复较慢风险；
　　2、行业竞争进一步加剧风险；
　　3、部分原材料价格继续上行风险等。