行业整体：2023Q1-Q3军工行业营收+12%，收入利润稳定。1）营收端：2023Q1-3，军工行业122家重点上市公司实现总营收4366.86亿元（+12.1%）。2）利润端：2023Q1-3，军工行业实现归母净利润331.88亿元（+2.8%）。3）盈利能力：2023Q1-3，行业毛利率21.20%，同比-0.03pct；行业净利率7.60%，同比-0.69pct，整体期间费用率（不含研发）6.98%，同比-0.08pct。4）资产负债表：截至2023Q3，行业总预收及合同负债1922.45亿元，同比+4.7%/环比+5.7%，总额维持高位，行业仍处较高景气区间。5）现金流量表：2023Q1-3，行业购建固定资产等支付的现金总额为249.30亿元（+9.1%），军工行业仍在加速固定资产建设、扩充产能。
　　看细分子板块：船舶及航空领域收入及利润增长仍持续领先。1）营收端：2023Q1-3各子板块收入端增长前三：船舶（+21.89%）、航空（+18.63%）、航天（+2.53%）。2）利润端：2023Q1-3归母净利增长明显领域：船舶（+53.61%）、航空（+19.39%）；军工信息化领域亏损明显。3）盈利能力：2023Q1-3，军工电子毛利率最高、船舶最低；军工各子板块期间费用率呈下降趋势。4）资产负债表：截至2023Q3船舶子板块预收及预付持续增长。5）现金流量表：2023Q1-3，船舶领域经营性净现金流小幅改善，航空/船舶/地面装备领域购建固定资产支付的现金同比+24.3%/+26.9%/+5.4%，维持扩产趋势。
　　看产业链环节：中下游景气依然可观。1）营收端：2023Q1-3收入增速前三：分系统（+32.30%）、发动机（+17.84%）、中游制造（+17.45%）。2）利润端：2023Q1-3归母净利增速前三：分系统（+39.86%）、主机厂（+33.23%）、中游制造（+14.37%）。3）盈利能力：军工行业的毛利率呈现沿产业链向下逐步降低的特点；同时军工行业各产业链环节的期间费率均有持续显著下降。2023Q1-3，通信设备及系统14.75%（+1.26pct），零部件13.12%（+1.58 pct），元器件10.09%（+0.37pct），元器件的净利率最高，中游制造与主机厂净利率有所提升。4）资产负债表：截至2023Q3，各环节收到的预收&合同负债金额同比增速前三：元器件（+35.6%）、分系统（+33.7%）、中游制造（+8.1%）。5）现金流量表：2023Q1-3，主机厂、分系统环节扩产相对明显。
　　投资建议：维持行业“优于大市”评级。投资主线方面，1）高景气赛道关注价值成长股；2）关注存在改革空间的品种。建议关注：西部材料、中航高科、振华科技、中航光电、中航沈飞、湘电股份、新雷能、福光股份。
　　风险提示：军费支出规模或装备列装进度不及预期；军工改革力度不及预期；国际贸易关系或地缘政治不确定性等。