投资要点
　　2022年11月至今，军工板块走势较弱，主要影响因素有：1）受军队建设发展武器装备领域“十四五”规划中期调整影响，军工行业2023年前三季度收入、业绩增速较2022、2021年同期有所放缓；2）2023年作为“十四五”第三年，行业需求在五年规划框架下持续推进，下游企业增速延续，上游企业在产业链“长鞭效应”及高基数下，需求增速同比总体有所回落；3）部分企业价格压力显现，导致板块整体利润增速低于营收增速；4）结合拥挤度指标来看，股价涨跌幅与持仓结构相关性较强：2022Q3/Q4军工板块处于显著超配状态，部分此前拥挤度较高的标的此后显著超跌，其中不乏逻辑仍然过硬，具备成长持续性和业绩兑现确定性的标的。
　　展望2024年，需求层面：参考“十三五”中期中央军委于2018年9月30日正式印发了《军队建设发展“十三五”规划任务中期调整方案》，2023年为“十四五”中间年，装备领域“十四五”规划中期调整方案年底之前有望落地，年初以来延后的部分中上游需求有望陆续恢复。地缘事件频发，不少国家都在加大武器采购力度，军贸出口迎来新的机遇；供给层面：在构建武器装备现代化管理体系的背景下，价格因素对于供给端的影响日益凸显，盈利能力与竞争格局、毛利率水平紧密相关，批次降价常态化倒逼企业修炼内功，经营质量与成本管控能力将成投资端关键变量。
　　从远、中、近三个时间尺度展望军工行业需求态势并梳理对应投资思路如下：1）远期：展望“十四五”后半程乃至更远的将来，航空航天军工产业远期成长空间广阔，在高质量发展理念的推动下，需求空间大、产业格局好、经营能力突出的企业有望作为核心资产持续凝聚投资人共识。2）中期：展望未来6个季度，在“十四五”规划框架下，市场对需求边界的认知较为充分，系统性的贝塔扩张支撑较弱；在产业链"长鞭效应"下，五年期间需求增速前高后低，总体将继续呈回落趋势。困境反转或为板块最重要的投资主线。3）近期：军队建设发展"十四五"规划中期评估与调整完成后，年初以来迟滞的需求有望获得显著恢复，预期见底有望推动板块情绪修复超跌反弹。
　　展望2024年，我们认为航空发动机、导弹武器、军工电子装备等骨干赛道值得重点关注。1）航空发动机：坡长雪厚，赛道长远，景气持续。实战化训练对于军机发动机维修和换发都提出了更高需求。横向比较飞机整机，航空发动机产业需求持续性更强、进入壁垒更高。2）导弹武器：全面加强练兵备战背景下，导弹等消耗性武器装备需求有望提升，2023年需求节奏短期放缓的典型方向2024年有望实现较大弹性。3）军工电子装备：军队信息化建设的首要载体，武器装备建设的前沿方向，通信数据链等多个领域有望呈现加速增长态势。
　　从基本面出发，我们建议首先关注困境反转主线，在长逻辑仍然过硬的基础上，优选2023年由于需求、成本或增值税政策变化等因素暂时处于困境，2024年业绩反转确定性高、弹性大的标的；其次关注军工各细分领域处于成长加速赛道，如国产商用大飞机、遥感卫星、低轨宽带通信卫星、增材制造等渗透率“从1到10”方向的标的。此外，部分长期成长确定、经营质量较高的白马标的配置价值突出，市场情绪回暖时估值也有向上修复空间。
　　风险提示：1）装备价格压力影响部分企业业绩释放；2）政策调整影响市场情绪，阶段性压制板块估值；3）部分前沿产品成熟度/产能不足导致需求实际释放低于预期；4）兴业证券为西部超导、国博电子的做市券商。