展望：货币政策依然稳中偏松，收益率大幅上行动力不足
　　货币政策延续稳中偏松，或更加注重疏通传导机制以及与财政政策协调配合。从金融数据看，M2增速持续处于高位，M1增速仍保持较低水平，或表明尽管整体货币供给条件相对宽松，但资金在实体经济中的流转和活化仍显不足，宽货币到宽信用传导路径受阻，后续或进一步疏通货币政策传导机制，释放实体融资需求。此外，12月8日政治局会议表示“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”，预计后续货币政策将保持一定力度，但仍不会“大水漫灌”，视经济修复情况适时启动降准降息，同时在资金空转等问题仍存的背景下，将进一步疏通货币政策传导机制，且更加注重资金投放的精准性和有效性。
　　万亿国债增发仍对流动性形成一定扰动，但在经济修复较不稳固以及降息概率上升下，收益率大幅上行动力不足。中诚信国际FTY模型显示12月10年期国债收益率上行，我们认为，经济修复结构性问题仍存，11月PMI继续走弱也反映出经济修复基础尚不稳固，在此背景下，收益上行动力较为不足；但同时，收益率对经济走弱反映有所钝化，难以对收益率形成趋势性影响，若经济没有超预期下行，收益率大幅下行的可能性较小。从流动性看，12月国债净融资或超8000亿元，考虑当月到期规模，国债发行量或超万亿，仍处于历史较高水平，叠加年末时点需求较高，或对流动性形成一定扰动，但在经济修复较不稳固下，收益率大幅上行动力不足，若有降息落地，收益率或进一步下行。
　　经济基本面：PMI延续回落，经济修复仍有压力
　　10月工业增加值同比增长4.6%，延续回升态势；社零额当月同比增长7.6%，较前值回升1.1个百分点，但“明强实弱”的现象仍存。从先行指标来看，11月制造业PMI和非制造业PMI均继续回落。经济结构性失衡问题仍存，修复斜率仍存边际放缓压力。
　　资金与流动性监测：MLF净投放达历史高位，资金面仍较为紧张
　　11月，资金面偏紧下央行公开市场延续净投放资金，其中央行进行逆回购投放78230亿元，逆回购到期78350亿元，实现逆回购净回笼120亿元；进行MLF投放1.45万亿元，超额续作8500亿元MLF到期，实现MLF净投放6000亿元，MLF投放及净投放规模均处于历史较高水平。
　　利率债一级市场：资金面仍偏紧，DR007中枢继续位于7天逆回购利率上方
　　11月，万亿国债发行，国债发行规模仍处于历史高位，但受特殊再融资债发行放缓影响，利率债发行总量较上月下降7031.3亿元至2.34万亿元。利率债发行利率多数下行，地方债发行利差较上月走阔
　　利率债二级市场：交易规模回升，收益率呈区间波动走势
　　11月，利率债交易总量较上月下降4.8万亿元至20.41万亿元。11月，利率债收益率整体呈区间波动走势，10Y-1Y国债利差较上月末收窄。