“2/-3/6/7”：攻守兼备的全市场配置策略
　　我们于2023年8月底发布“港股ROE量化投资策略”，在这个策略体系中，“2/-3/6/7”（命名含义见正文）是我们全市场（不分牛熊市）配置策略的典型案例。根据历史回测，策略“2/-3/6/7”在2002年初-2023年中将净值翻了37.6倍（基准为6倍），合年化收益18.4%（基准为8.7%）。21.5年间，“2/-3/6/7”每半年跑赢基准的概率是72%，平均半年超额收益为4.6个百分点。
　　在本次研究中，我们尝试通过案例分析的形式来发掘策略“2/-3/6/7”背后隐含的底层投资逻辑，从而帮助主观投资者更好地将量化策略的现象与自身的投研框架有机结合。
　　案例：以盈利能力优质的传统行业公司为主
　　在案例选择时，我们着重选择了充分的失败案例，以便全面、客观地理解“2/-3/6/7”。我们共研究了4家公司：1）注塑机龙头海天国际；2）肉制品龙头万洲国际；3）家电龙头海尔电器（已私有化退市）；4）高速公路运营公司浙江沪杭甬。
　　据我们观察，这些公司的共同特征是成熟且稳定：有较优的ROE、较缓的营收增速以及稳定的派息。它们在历史上的特征是：基本面和估值都有比较可靠的“底线”，找准低位买入，便能跑赢大盘，若买在估值高点便容易在短期蒙受损失。
　　结论：买“便宜的蓝筹股”能助投资者在牛熊市中攻守兼备
　　根据案例研究，我们认为策略“2/-3/6/7”向我们揭示的底层逻辑是买“便宜的蓝筹股”。首先，选择成熟稳定的“蓝筹股”是必要前提。这是因为，我们只有当面对这些能够长期稳定盈利的公司时，才能找到稳定的固有价值，定位“估值底部”并定义“安全边际”。
　　其次，买入蓝筹股时应考虑性价比。“性价比”在这有两层含义：1）在常规市场环境中，应在蓝筹股自身估值的相对低位买入，以期估值修复带来的收益；2）在市场承压的环境中，寻找估值低于大盘水平的蓝筹股，依靠增加安全边际来抵御冲击。
　　策略优化空间：更灵活地定义“估值性价比”
　　我们所选的案例之所以有得有失，主要因为“2/-3/6/7”对“估值性价比”的定义在微观层面过于僵化，未能有效捕捉到不同类型个股的估值低位。这提示了我们两个可行性较强的优化方向：1）增加纵向的估值衡量标准（如PE的历史分位）；2）我们也可以调整估值性价比的阈值参数（目前我们取PE/ROE小于1，接下来可尝试其他系数）。
　　风险提示：历史规律不能重演的风险，数据采集不全面准确的风险，预期与现实偏差过大的风险