背景介绍：CAPM模型是经典的资产定价工具，其模型中用于测量资产弹性的贝塔（Beta）指标常见于各类分析研究，围绕其概念本身也衍生出多种细分指标。例如对投资损失的关注催生出对下行风险的重视，但常规的下行贝塔在预测未来收益方面效果不足（Lettau等，2014）。相关研究表明预期损失（Expected Shortfall）所隐含的贝塔属性即ESimplied贝塔（下文简称ES贝塔）借助尾部相关性度量，相较常规的下行贝塔计算方式显著提升了未来收益预测能力，或为弥补现有下行贝塔alpha属性不足的一种可能解决方案。本报告旨在探索ES贝塔在A股市场的应用，探究其选股能力及其它基本属性。
　　研究内容：本篇报告深入探究了ES贝塔在A股市场的表现，并对其与常规下行贝塔因子进行了对比。本报告选取回看数据周期为245个交易日（约一年），以低于40%分位数的日回报作为计算预期损失之数据集，构建股票与市场组合（基准）权重分别为50%、50%的等权组合，基于该组合构建个股ES贝塔。在市场组合选择中，我们使用万得全A及沪深300分别作为基准进行因子构建。在这一设定下构造的ES贝塔因子表现出了较常规下行贝塔明显更强的alpha属性，且中性后效果依然出众。
　　因子表现：行业市值中性后的ES_245_0.4_0.5_A_month因子及ES_245_0.4_0.5_300_month因子2018年以来全A月频选股IC均值分别为-5.9%及-5.6%，年化ICIR分别为-2.96及-3.03，多空年化分别为19.3%及18.5%，多空夏普分别为2.52及2.54，十分组多头较万得全A年化超额分别为9.8%及8.7%，多头IR分别为1.00及0.89。行业及BARRA风格中性后，多头年化超额依然达6.5%及6.0%。
　　参数分析：固定数据周期为245个交易日，本报告研究了分位数、选股域及市场组合（分别以万得全A、沪深300为基准）对月度因子表现的影响。分位数为0.4时因子表现较佳，该参数敏感性不大。在使用相同的分位数构建ES贝塔时，在全A市场选股的因子表现略优于在沪深300选股的因子。
　　风险提示：1.本报告中所述因子测试结果是用量化方法通过历史数据统计、建模和测算完成，所得出的结论与规律在政策、市场环境发生变化时可能存在失效的风险；2.历史业绩中绩优因子多空净值在2021年中曾有所放缓，投资过程中应关注市场环境变化导致因子失效的风险；3.2020年下半年因子多头经历较大波动，需紧密关注因子收益回撤的风险。