★铜：交易所显性库存由降转升，上期所库存再度回升，LME库存也再度回升，COMEX库存继续下降，保税区库存继续下降。全球显性库存整体处于历史同期低位，但库存变化阶段反复，暂难形成趋势性变化，对盘面影响相对中性，国内保税区库存继续下降，进口溢价继续受到支撑。市场对季节性累库的担忧，一定程度将限制现货升水走强。供给角度，海外铜矿扰动风险上升，且国内冶炼厂补库预期较强，铜精矿现货加工费继续回落，继续关注海外存量产能扰动变化，警惕新扰动的出现。冶炼角度，国内冶炼加工利润继续回落，考虑到冷料等限制因素，11月份产量增长不及预期，预计12月份精铜产量边际增长也将较为有限。海外方面，欧洲冶炼厂生产积极，南美冶炼厂生产尚有扰动风险，产能瓶颈将继续限制其产量增长。需求角度，继续关注产业政策刺激，终端需求整体波浪式恢复中，结构性修复节奏有所差异，电力设备等与基建相关订单料继续转好，关注消费类需求边际变化。宏观角度，继续观察市场对降息节奏的预期变化，国内重点关注经济数据变化，海外机构整体对明年国内需求增长担忧预期较强，我们认为后期存在修正风险。综上来看，短期铜价继续高位震荡可能性更大，现货升贴水则可能阶段承压。策略角度，中线多单继续持有，短线则波段操作为主。
　　★镍：本周LME周度库存环比增加7.77%至48360吨，国内保税区库存和镍豆库存均出现去化。行情方面，本周纯镍价格波动较大，周初因消息面利多影响消退，资金面看空情绪重新兴起价格由涨转跌。而在触及12.5万元/吨附近后，因印尼镍矿市场价格略微上调导致多头情绪渐起，叠加交易所平仓手续费下调，相关新能源品种价格强势上行带动下，镍价低位反弹动能增加，价格顺势上行。产业面上，镍产业链资源端的建设开发势头火热，印尼镍矿的开采量有望在24年迎来进一步增长。华友最新公告显示其与淡水河谷和福特汽车合作的印尼年产12万金属吨Pomalaa项目总投资额度约在38.42亿美金。Harita Nickel由于其子公司持有的IUP可能在2030年到期而选择开发新矿区，目前已向加工厂供应了1800万吨镍矿石，预计在25年达到3200万吨。同时印尼的PTUNTR收购了Stargate镍矿，有望将其镍矿年产量提高至250万吨。二级镍供应方面，周内镍铁价格在连续下跌后终于出现企稳恢复，国内镍矿港口库存由于菲律宾发货量减少以及不锈钢市场成交改善而出现边际去库，根据季节周期判断后续库存仍将保持去化。整体来看，预计矿端价格近期已经接近成本线附近，将会对镍铁和不锈钢价格形成强支撑。而一级镍方面，受期货盘面行情下跌影响，利润明显收窄，这造成11月份国内精炼镍产量增速明显放缓，量上环比减少3.47%至2.25万吨，而印尼青山镍目前产能爬坡较为缓慢，月内产量在1000吨左右，需关注回流国内后对供需面造成的过剩压力。整体来看，盘面跌价已经表现出对新增电积镍产量的抑制作用，但原料端的增产仍会对成本产生较大向下压制。交易层面，沪镍盘面出现强势上行多为资金情绪面带动，在产业基本面未见明显好转下建议谨慎追多，价格可能在外采硫酸镍成本线14.5万元/吨位置遇到较强向上阻力，套利策略可选择暂时观望。
　　★不锈钢：本周全国不锈钢库存周度继续去化，整体去库趋势延续。主要原因可能是中小钢厂11月出现减产检修，市场到货偏少叠加下游贸易商在盘面价格走低时低价购货，导致库存资源进一步消化。成本端，印尼矿端价格暂稳，在国内镍矿港口库存开始出现季节性去库后，预计后续镍铁价格或将触底并小幅回升。从利润角度，外购高镍铁工艺冶炼304冷轧成本13256元/吨，利润率1.46%，利润空间迟迟未能随着镍铁降价而有所回升，加之国内镍铁厂近期减产挺价，后续对不锈钢盘面价格形成向上支撑。交易层面，镍矿价格短期可能止跌转稳，对镍铁价格形成成本强支撑，利润转薄的情况下盘面价格与纯镍相关性一进步加大，短期波动风险较大，建议暂时观望。
　　★铝：上周铝价震荡偏弱运行。国内供应方面，内蒙古白音华煤电增产至35万吨，较上周增产3万吨。目前国内电解铝目前运行产能4191.8万吨，较上周增加3万吨。海外供应方面，暂无变动，最新运行产能为2887.6万吨，环比持平。成本方面，国内矿石价格继续偏强运行，国内矿山监管政策持续收紧，矿山开工率下降，督察组进驻山西，计划进行半年的安全检查，当地氧化铝厂外采矿石难度很大，当地铝厂矿石储备天数约40-60天，河南地区氧化铝企业矿石采购同样紧张，矿石储备天数约10-14天。进口矿石方面，期内海运费小幅回落，几内亚至中国运费约30-33美元/吨。进口矿石价格小幅回落，几内亚CIF报价位于70美元/吨附近。明年长单目前正在签订之中，总体来看矿山占据一定主导权，预计新一期长单价格上涨概率较高。氧化铝方面，澳大利亚最新3.5万吨FOB小幅回升至335美元/吨，进口窗口打开，前期订单陆续到货。国内氧化铝现货价格相对稳定，不过实际现货成交较少，矿石供应偏紧企业以长单交付为主，氧化铝厂内库存偏低。山西地区贸易商主流成交于2990-3000元/吨。氧