事项
　　美国11月份新增非农就业19.9万，彭博预期18.5万；失业率3.7%，彭博预期3.9%；劳动参与率62.8%，彭博预期62.7%；时薪同比4.0%，彭博预期4.0%；时薪环比0.4%，预期0.3%。
　　主要观点
　　核心观点：美国11月份的非农数据再超市场预期，最主要的体现，一是新增非农就业人数明显回升，二是失业率再度明显回落。但实际上，这两个超预期的数据均有一些瑕疵，超预期存在“水分”。这可能是数据公布后，资产价格反应并不剧烈的一个线索；另一个线索可能是，市场预期联储在12月14日（下周四）议息会议将下调点阵图利率路径和明年通胀展望。
　　超预期非农数据背后的两个“瑕疵”
　　新增非农就业人数的“瑕疵”在于，罢工扰动和新增私人非农不及预期。一方面，汽车行业、电影和录音行业的罢工活动平息，合计新增就业4.7万。剔除这两个行业后，新增非农就业人数约为15.2万，低于10月份的18.8万和前三个月均值的21万，仍在放缓。另一方面，私人部门的新增就业数为15万，低于市场预期的15.9万，侧面也表明，超预期的部分更多来自政府部门的新增就业。
　　失业率回落的“瑕疵”在于，虽然0.2个百分点的下行，是去年9月以来的最大回落幅度，但可能主要来自于劳动力供给的收缩（失业的青年和20岁以上女性退出劳动力市场）。
　　分年龄段来看，青年和20岁以上女性的失业率回落，分别贡献了0.1个百分点的整体失业率下行。16-19年的失业率从13.2%显著回落至11.4%，20岁以上的女性失业率从3.3%回落至3.1%，20岁以上的男性失业率从持平于3.7%。
　　20岁以上女性失业率下行，基本来自于供给收缩。20岁以上女性群体的就业数仅增加0.7万，而失业数减少9.8万，总的劳动力数量减少9.1万，如果劳动力人数不降，失业率应该维持在3.3%。劳动力下降，再加上总人数增长了8.8万，使得非劳动力人数增长了17.8万。
　　青年失业率下行，可能三分之二也来自于供给减少。青年群体的就业数增加4.8万，而失业数减少12.3万，总的劳动力数量减少7.4万，如果劳动力人数不降，失业率应该下行至12.6%，比上月回落0.6个百分点，下行幅度会减少约三分之二。劳动力下降，再加上总人数增长了1.1万，非劳动力人数增长了8.5万。
　　时薪增速回落受阻或并不值得担忧
　　在早期报告中，我们曾提出一个观点：今年时薪增速的强劲可能是“补偿性”的，目前来看这一解释依然还未被证伪（详情参见《停止加息的三个信号均已显现》）。在2020年以前，时薪增速均高于通胀，2021年以来，时薪增速则持续明显低于通胀水平，当下的时薪增速或处于补偿期或追赶期，反映的是“通胀→工资”的传导逻辑；而在中长期通胀预期稳定的背景下，出现“工资→通胀”传导的风险有限。在这一解释下，会看到时薪增速仍然维持高位而核心通胀仍见继续下行。本质上讲，名义薪资韧性叠加通胀下行，意味着实际薪资增速上升，对居民消费反而是利好。
　　11月非农就业数据述评：详见正文。
　　风险提示：美国经济、就业和通胀走势超预期。