为了探讨紧货币向经济传导的速度及幅度，本篇报告对比美欧日居民、企业、政府三大部门浮动利率债务占比高低，以及净利息支出压力大小。
　　核心观点：1、谁的浮动利率债务多？欧元区可变利率型债务占比最高，美国最低。
　　2、谁的利息支付压力大？
　　①日本当下货币边际紧缩还没带来三大部门净利息支出出现明显调整，利息压力最小。②欧美对比来看，美国政府利息压力大于欧元区，私人部门利息压力则小于欧元区，反映的是美国宽财政对冲了紧货币对私人部门的影响。③进一步对比欧美两大私人部门利息压力情况：1）企业：欧元区加息周期启动后，非金融企业付息压力即快速上行，但美国非金融企业的付息压力截至Q2还在下行。2）家庭：美国付息压力有所上行，欧元区净付息压力则在下降，背后是美国家庭利息收入对利率上行的敏感性低于利息支出（简单理解是银行对存款利率上调慢），欧元区则反之。但是，截至2023Q2，美国家庭部门净利息支出/收入的读数（-6.3%）远低于欧元区（-0.7%）。
　　3、综上，欧美对比来看，欧元区浮息债务占比高、私人部门债务利息压力上升快，而美国利息压力集中在信用最好的政府部门（图14）。所以整体而言，欧元区的加息负面冲击的到来似乎会比美国更早更深。从这个角度看，现在判断美元趋势性走弱的证据尚不够充足，如欧洲恶化更快，不排除美元被动脉冲回升的可能。
　　一、谁的浮动利率债务多？
　　1、居民部门：谁的房贷中浮动利率型占比高？
　　居民部门的大额负债主要是住房抵押贷款，因此对比美欧日房贷中可变利率型贷款占比：日本（新增房贷中浮动利率型占比74%）＞葡萄牙（39%）＞希腊（32.8%）＞意大利（19.7%）＞欧元区整体（19.5%）＞西班牙（16%）＞德国（12.4%）＞美国（8.1%）＞法国（3.3%）。
　　2、企业部门：谁的企业债券和企业贷款中可变利率型占比高？
　　企业部门债务融资主要有两种方式，一是银行信贷，二是企业债券，因此分别对比美欧日非金融企业贷款和企业债中浮动利率型占比。
　　（1）针对企业贷款，缺少日本的数据，对比欧美企业信贷中可变利率型占比：欧元区（新发放企业贷款中可变利率型占比84.6%）＞美国（新增小企业贷款中可变利率型占比29.8%）。其中，2023Q2，美国小企业贷款余额中，可变利率型占比约为26.8%；新增小企业贷款中，可变利率型占比升至34%。
　　（2）针对企业债券，对比欧美日企业债券未偿余额中可变利率型占比：日本（27.2%）＞欧元区（22.3%）＞美国（12.5%）。若只看非金融企业债，则欧美日债券未偿余额中可变利率型占比分别为：欧元区（12.2%）＞日本（11%）＞美国（2.3%）。
　　3、政府部门：谁的国债中可变利率型占比高？
　　对比美欧日政府债券余额中可变利率型占比：意大利（10.2%）＞西班牙（8.6%）＞法国（8.2%）＞欧元区整体（6.5%）＞德国（4.5%）＞希腊（3.6%）＞日本（2.1%）＞美国（2%）＞葡萄牙（1.1%）≈爱尔兰（1.1%）。但值得注意的是，美国短债占比偏高，意味着美国政府再融资成本对利率上行的反应或相对偏快。美国（政府债券余额中短期固定利率型占比21%）＞欧元区（7.1%）＞日本（5.6%）。
　　二、谁的利息支付压力大？
　　1、静态对比：谁的净利息支付压力最高？当下日本利息支付压力最小，反映了低息宽松金融环境对经济的支撑和刺激作用。美欧方面，三大部门整体来看，美国利息支付压力＞欧元区；但是从私人部门角度看，欧元区＞美国，背后反映的是美国宽财政对冲了紧货币给私人部门带来的信用收紧压力，欧元区则是由私人部门自担紧信用压力。
　　2、动态对比：谁的利息压力上升快？整体来看，近期日本利息压力尚未出现明显变化。主要对比欧美：①私人部门（家庭和非金融企业）：欧元区私人部门付息压力随加息周期开启即快速上行，而美国私人部门净付息压力截至23Q2仍未见提升。②公共部门：美国政府部门利息压力上行明显快于欧元区。
　　风险提示：可变利率统计口径有差异，美国贷款利率调整快于预期；利息支出压力数据更新不及时，跨国对比时口径可能存在一定差异