核心观点
　　本次年底政治局会议关注如下四个方面。
　　第一，“先立后破”稳定地产投资。加快建立“房地产新发展模式”下，“三大工程”成为阶段性重要抓手。
　　第二，先立后破是化解金融风险的现实选择。“一揽子化债”首先需要缓释流动性风险，稳住才有推进改革的基础，中长期内才具备对部分债务重且发展不佳区域进性重组甚至出清的条件。
　　第三，财政发力是“以进促稳”的重要抓手。在当前大部分宏观变量波动性减弱背景下，财政影响力增大。即便当前基建已较为饱和，但在内生动能不足下仍有发力必要性。
　　第四，货币有效是优化结构的重要保障。会议对货币政策的定调“精准有效”，较之前更强调“有效”。短期内央行对总量的诉求下降，更多关注存量结构优化。
　　信息或事件：2023年12月中央政治局会议召开
　　中共中央政治局12月8日召开会议，分析研究2024年经济工作，中共中央总书记习近平主持会议
　　简评：
　　1、“先立后破”着眼房地产
　　本次政治局会议提到“明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节”，其中“先立后破”备受市场关注。
　　历史上看，“先立后破”并非新增表述，最早可追溯到2022年3月习近平总书记在参加十三届全国人大五次会议内蒙古代表团审议时提到的“要先立后破，而不能够未立先破，实现‘双碳’目标…不能脱离实际、急于求成，搞运动式‘降碳’、踩‘急刹车’”。不难看出，彼时的针对点主要是“双碳”，而本次时隔一年再次提到“先立后破”或许更多稳增长、防风险有关。
　　在2021年下半年后，我国房地产市场步入下行周期，商品房销售下滑导致房地产投资不振，超出市场预期。2023年7月政治局会议首次提出“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”，我国房地产调控思路出现明显转变。各部委积极响应，房地产限购限贷政策陆续放松以释放居民部门购房需求。不过政策传导仍需要时间，目前居民预期不稳，房地产销售仍未明显改善，房地产投资筑底回升则将更为滞后。
　　因此，当前加快建立“房地产新发展模式”尤为必要，而这也是当前稳定房地产投资的重要方法，三大工程或将成为重要抓手。关注未来中央对城中村改造与保障房建设的支持，而财政发力预计将成为支撑地产投资的重要来源。此外，化解房企风险也同步推进，近期多家大型银行开展与地产企业座谈会，以稳定房企负债端。
　　2、“先立后破”着眼地方债务
　　处置金融风险可以看做“先立后破”的另一适用领域，特别是地方政府债务问题。一直以来，市场对地方债务该“不破不立”、“先破后立”、“边破边立”还是“先立后破”存在讨论。其中具体来看，“不破不立”强调需要首先破除旧有的制度才能发展新的事物；“先立后破”强调要首先制度重塑，再将原有的规则进行打破。显然当前环境下，“先立后破”更加符合中央化解金融风险的思路，这在本轮中央“一揽子化债”中已有对应体现。
　　“一揽子化债”推进至今，多部门分阶段的工作结果呈现本次化债的核心思路仍是首先缓释地方短期流动性压力，而非激进的打破刚兑。财政上，中央批准地方政府近年发行超过万亿元特殊再融资债券用于置换隐性债务以兜底尾部风险；金融上，则通过引导国有银行等对成本高、期限短的债务进行置换以优化城投公司的债务结构。预计财政与金融协同化债在明年仍将持续稳步推进。
　　聚焦债务风险化解问题，“先立”的思路或在于朔源财税改革，从根本上消除滋生隐性债务的土壤。“后破”则是中央严肃财金纪律的重要手段，中长期内或将对部分债务压力大且发展前景不佳的区域进行重组甚至出清。
　　目前来看，部分中西部小城市由于缺乏人口与产业流入，区域土地财政面临长期衰退。这些区域的城投公司所面临并不是短期流动性风险，而是长期偿债能力缺失，除了抑制债务扩张，预计未来还将引导净偿还债务，采取方法或包括债务减记或地方债置换。其中债务减记有利于严肃财经纪律，但可能短期内对金融系统带来冲击，而地方债置换虽然保护了金融机构的利益，但却存在道德风险问题。因此，最终采取何种方式取决于2025年后的化债与增长现实的见机抉择与权衡取舍。我们倾向于认为，如果未来我国宏观经济企稳，则更可能会选择第一种方式以严肃市场纪律，而若未来经济增长压力依然偏大，则可能选择第二种方式以避免激进的化债对我国内需的冲击。
　　 3、财政发力护航“以进促稳”
　　会议提出“积极的财政政策要适度加力、提质增效”，表述与之前基本一致，预计中长期内财政政策基调都不会有明显变化。
　　“加力”的财政政策也将是“以进促稳”的重要抓手。“以进促稳”的提法并非陌生，虽然在当前高质量发展导向下对经济增速的诉求有所淡化，但保持一定增速仍有必要。比如在2014年的经济下行期中，当年7月的政治局会议中就提到“我国发展必须保持一定速度，不然很多问题难以解决。”