核心观点
　　11月物价整体呈现低迷走势。从CPI看，既有需求不足的影响，如服务价格涨幅低于往年季节性水平，也有供给侧的因素，如猪、油共振向下，气候储运条件良好带动的农产品价格涨幅偏低，以及汽车、手机领域竞争激烈等。从PPI看，能化产业链价格大幅下跌成为主要托累，但重大项目建设也带动了水泥、黑色等价格上涨，财政加力效果初显。
　　往后看，国内工业品库存处在较低水平，投资需求有望在基建加力、地产困境缓解影响下好转，消费需求有望随疤痕效应淡化进一步修复，叠加基数影响，价格数据预计短期低位盘整、中期呈上行态势，有利于企业利润修复和资本市场表现。
　　信息或事件：
　　11月CPI同比-0.5%（前值-0.2%），环比-0.5%（前值-0.1%）。
　　11月PPI同比-3%（前值-2.6%），环比-0.3%（前值0%）。
　　简评：
　　一、供给、需求端因素共振，CPI涨幅低于预期
　　11月CPI环比-0.5%，明显低于往年季节性水平。食品价格环比-0.9%，低于历史同期平均水平，食用油、畜肉、水产品、蛋奶类价格涨幅均偏低，一方面是11月份全国大部分地区平均气温较常年同期偏高，利于农产品生产储运，另一方面猪周期仍处低迷期，带动畜肉类价格整体涨幅偏低。非食品价格环比-0.4%，大幅低于历史同期平均水平，受国际油价下行影响，国内汽油价格下降2.8%，为今年以来最大降幅，此外汽车、手机领域价格涨幅也明显偏低，主要是行业竞争激烈、促销加大所致，乘联会数据显示11月乘用车市场零售达到208万辆，同比增长26%，销量表现良好。服务价格涨幅也低于往年季节性水平，体现物价偏低也有宏观消费需求不旺的因素。
　　 11月CPI同比增长-0.5%（前值-0.2%），在环比弱于季节性的带动下同比跌幅扩大。未来两个月预计CPI同比仍在负增长区间，但跌幅将有收窄，进入明年2月由于春节错位和低基数因素，CPI同比有望回升至1%左右，此后预计波动中上行。
　　二、能化产业链价格拖累明显，水泥、黑色价格好转
　　11月PPI环比-0.3%（前值0%），涨幅再度转负。受美国经济数据边际转弱、原油库存回升等影响，国际油价下行带动能化产业链价格下跌较多，是拖累PPI的主要领域，国内石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料及化学制品制造业价格分别下降2.8%、2.5%、0.9%。受有利气候影响，农副食品加工业价格也下降0.8%。重大项目建设稳步推进，水泥制造价格上涨1.4%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.1%，财政加力效果初显。
　　 11月PPI同比-3%（前值-2.6%），同比降幅继续扩大。预计后期PPI同比将逐步回升，一方面是翘尾因素未来几个月呈波动回升趋势；另一方面涨价因素有望回暖，主要是国内库存处在较低水平，万亿国债支持基建、房地产融资困境逐步缓解背景下，需求有望逐步改善，带动工业品价格环比上涨。
　　风险提示：
　　消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。
　　地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，新一轮政策调整优化后出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，且持续性仍需观察。
　　欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。
　　地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。