行情回顾：红利资产表现贯穿23年全年。截至12月8日，交运指数下跌13.8%，跑输沪深300指数1.6个百分点。子行业中：高速公路（+19.9%）大幅跑赢，而与经济顺周期相关度较高、机构持仓相对较多的航空机场、物流跌幅超过20%。本次策略报告，我们试图回归商业模式本质看行业，将交通运输行业划分为周期、价值、成长三个方向进行回顾与展望。
　　周期：重估。我们将航空、油运划入周期方向，我们理解其研究抓手在于确定供给，对需求进行假设，从而推导供需->价格弹性，而价格弹性也是周期行业投资魅力所在。
　　1、航空：2024，预计为盈利大周期确认年。我们强调供给端逻辑是基石：我们预计24年飞机运力增速或低于5%，而国际线加速恢复一方面可使得宽体机利用率有效提升，另一方面也可以减轻国内供给压力，预期价格端更具支撑。华创交运特别观点提示：23Q3航司业绩背后的三点关注，其一、利润增长主要依靠价格弹性推动，其二、是在跨境恢复不足5成情况下实现的，其三、春秋座收较19年涨幅最高，充分展现公司价格蓄水池效应。同时，我们认为2023是全新价格机制形成的基础年，建议2024年供需-价格推导站在23年基础上看边际变化。持续看好【国航+春秋】，看好华夏大周期底部确认，推荐南航、吉祥。
　　2、航运：原油运输强供给约束，干散货市场或有“惊喜”。1）油运市场：我们预计在供给端强约束之下，2026年前运力增量有限。限制因素包括VLCC在手订单处于历史低位；新船高造价、船坞紧缺、环保技术路径不确定压制造船动力；老旧船舶占比高，拆船进程有望加速。需求端，持续关注亚太需求增长叠加库存周期与贸易重构。2）华创交运特别观点提示：我们建议关注2024年干散货市场或有“惊喜”；我们建议重视招商轮船外贸全船型平台的价值重估，并有望迎来油散共振。
　　价值：重塑。我们将公路、港口、大宗供应链等红利资产划入价值方向，红利资产是23年表现最突出的方向；我们将电商快递行业划入到价值方向，系我们对当前的低估值与未来的驱动因素进行综合比较，而顺丰作为综合物流巨头，是价值与成长的结合体，在于公司有机会成为全球竞争力企业的潜力。
　　1、红利资产：我们认为红利资产投资策略的有效性在未来较长一段时期内会持续有效，是基于更多优质资产进入到重视分红回报的行列，监管层倡导和鼓励，长期资金配置的需求等多因素叠加。特别是我们预计岁末至年报季，红利资产或带来更多惊喜。华创交运特别观点提示：我们强调2024年红利资产要找增强逻辑。我们建议重点关注标的如下：公路：我们强推四川成渝、赣粤高速，推荐招商公路可视为公路ETF增强。港口：我们强推招商港口、建议关注唐山港。大宗供应链：我们看好厦门国贸与厦门象屿，预期在公司财务表现拐点出现后会迎来估值修复。
　　2、快递：件量需求显韧性，价格淡季承压力，中长期投资价值在酝酿。1）电商快递：件量方面，电商快递行业需求端具备韧性，2024年我们预计仍将保持10%-15%增速，价格方面，我们认为竞争或呈现一定缓和。2）顺丰：价值*成长：我们认为公司当前看点，其一位于估值底部：对应2024年不到20倍PE。其二始终在积极行动：聚焦核心主业，持续内部挖潜，经营底盘愈发夯实。其三下一步看鄂州。
　　成长：重启。我们在报告中针对成长的聚焦，在于探讨小市值公司的成长路径。
　　线索1：服务领域处于景气向上周期。跨境电商物流：跨境电商红利的受益者。推荐东航物流、华贸物流。精品制造业物流服务商：海晨股份。
　　线索2：行业集中度提升：危化品物流龙头具备扩张机遇。
　　线索3：核心能力具备强可复制性。我们看好嘉友国际作为自主可控矿产资源供应链需求下的重要参与者，成长逻辑愈发清晰。
　　风险提示：经济复苏不及预期、油价大幅上涨。