主要内容：
　　引言：11月出口增速回升6.9pct至0.5%，符合预期，“美强欧弱”格局仍在影响我国出口，但美国供需缺口收窄的影响大于欧元区经济偏弱，出口国别、商品数据也提供线索。
　　发达国家供需缺口收窄，11月中国出口如预期回升。11月出口压力边际有所缓和。11月出口当月同比（美元计价）低基数下回升6.9pct至0.5%，与市场预期（WIND，0.7%）基本一致，11月出口环比（6.2%）与季节性基本持平。而从驱动因素来看，欧元区景气偏弱虽构成约束，但美英日供需缺口延续收窄，贡献我国出口回升主要支撑。
　　国别：对欧元区出口走弱，但对美英日出口积极回升。11月我国对发达经济体出口增速低基数下回升5.8pct至-4.7%，拆分结构看，美国（+15.5pct至7.3%）出口增速强势反弹，虽然有基数走低的影响，但环比1.5%与近年正常水平一致，反映美国财政兜底居民收入、保障消费的传导，但对非美经济体维持弱势，低基数下出口增速仅持平-12.1%的低位，其中对英国（+3.4pct至-4.1%）、对日本（+4.7pct至-8.3%）有所回升，与近期英国、日本整体进口增速回升直接对应，但对欧元区（-1.3pct至-13.2%）低基数下仍然回落。这也与欧元区制造业PMI明显弱于美英日的数据表现相一致。对非发达经济体和地区的出口增速也均明显回升，反映整体发达国家供需缺口收窄后也相应支撑协同供给出口。
　　商品：回升较大的也是对美出口更集中的领域，譬如消费电子、地产后周期与纺织服装。相较于对非美发达经济体，我国对美国出口商品更多向消费电子、纺织服装倾斜，而根据海关公布的11月重点商品数据：1）消费电子（+17.7pct至13.1%）大幅回升。其中手机（+32.8pct至54.6%）、自动数据处理设备机器零件（+9.2pct至-10.7%）、集成电路（+30.0pct至15.8%）均回升明显。一方面与去年基数大幅走低直接相关，同时也与近期美国进口增速回升、供需缺口收窄直接相关。2）地产链出口表现强劲，家具（+13.9pct至8.1%）、家电（+3.9pct至13.4%）、塑料（8.9pct至-0.4%）均积极反弹，也直接受益于美国地产销售回升的滞后传导。3）纺织服装等轻工制品回升幅度也较为明显。此外能源资源（+1.5pct至-4.9%）也有所改善，船舶出口增速（+92.8pct至127.1%）明显回升，但汽车出口增速（-17.2pct至27.9%）则有所走弱。
　　进口增速回落超预期，主因大宗商品进口数量走弱，或映射投资仍需政策呵护；中美关系好转对加工贸易的短期提振还在持续。11月进口同比（-3.6pct至-0.6%）超预期回落，主要源于大宗商品进口数量回落，或可能映射出投资仍需要政策呵护。其中原油、铁矿石、铜和大豆进口数量同比均回落。加工贸易方面，机电产品进口增速继续回升，主要受集成电路进一步回暖所推动，中美关系缓和对加工贸易短期提振仍在持续。
　　维持出口未来“倒U型”判断不变，四大韧性支撑短期出口环比改善。11月出口数据显示，虽然欧元区经济维持偏弱，但美英日供需缺口明显收窄，尤其是美国，进口增速开始重新由低位向需求水平回归，相应支撑我国出口表现，展望后续，外需短期韧性、发达国家供需缺口收窄、美国地产链内生传导、中国出口价格指数回升构成出口明年上半年的“四大韧性”。虽然非美国家经济偏弱压制出口回升幅度，但节奏上维持出口未来“倒U型”判断，明年上半年预计出口环比改善，下半年伴随美国经济走弱面临新一轮风险，届时重点关注新兴国家向扩内需转型、拉动我国出口的结构性机会。
　　风险提示：非美经济超预期走弱，全球产业链重构，新兴国家转型不及预期。