核心结论：①利率现状：周期更长、“牛长熊短”、高/低点下移、波动放缓。当前利率已处于历史低水平，与海外比，我国名义利率也在低位，但实际利率相对偏高。②经济视角：经济是利率中枢中长期的锚，近几年我国利率中枢水平大约是复合经济增速的0.4倍，拉长时间看经济增长放缓指向未来利率中枢趋降，引申到政府债务率角度亦是如此。③财政视角：我们认为，明年财政政策或将更加积极发力，而参考历史上的宽财政周期，预计本轮中稳健宽松货币也将积极配合。在此背景下，预计明年债市或低位震荡，利率高点或可参考2021年以来MLF利率加点规律、低点或有望突破今年。
　　风险提示：基本面超预期变化，政策不及预期，假设和测算误差风险，海外不确定因素发酵，历史不代表未来。