老牌电影国企，23年经营强势恢复。公司实控人为上海国资委，第一大股东上影集团（持股69%）前身为上海电影制片厂，成立于1949年，是国内历史最为悠久的综合性电影文化集团之一，资源丰富，其中，上海电影制片厂、上海美术电影制片厂和上海译制片厂旗下有大量IP版权，公司为上影集团下属唯一上市公司。公司当前收入利润主要来自电影业务，23年收入增速跑赢电影大盘，降本增效下盈利能力显著提升；20年3月明确了三大战略“精品内容、大IP开发、数字化转型”，23年进展积极，今年5月完成上影元文化51%股权的收购，6月合作设立发起的上影新视野私募基金完成产品备案，重点关注AIGC、VR/AR/MR等前沿领域。
　　电影行业明显回暖，公司立足上海具备区位优势。根据猫眼专业版，23年前十一个月累计票房共510亿元，恢复至19年同期的85%；重点档期表现突出，春节档影史第二，暑期档影史第一。暑期档将年轻观影受众带回影院具有长期影响，作为平价悦己消费，预计电影票房中期仍保持较好景气，逐步恢复并超过历史高点。上海是国内电影重要票仓和宣发阵地，票房占比领先于其他一线城市，上海国际电影节是国内唯一国际A类电影节。公司直营影院、院线市占较为稳定；直营影院主要分布在一二线城市核心区域，23年前三季度市占率较21和22年同期提升；联和院线份额全国前三。电影发行是潜在看点，公司当前发行业务体量较小，后续将继续发挥控股股东上影集团的优势资源，提升头部影片宣发参与度；上影集团今年在头部影片的参与度已明显提高。
　　IP积累深厚，多点开花，快速起步。上影元文化22年10月成立，获得上影集团与美影厂《大闹天宫》《葫芦兄弟》《黑猫警长》等60个经典IP无偿转让，23年5月起并入上市公司报表。内容上，公司对老IP进行焕新，如在短视频平台开设账号增加新内容，目前葫芦娃抖音账号粉丝数和点赞量明显高于同类型经典卡通IP。变现上，多维度推进，1）IP授权与多行业合作，肯德基、珠宝国检等大众衣食住行，《蛋仔派对》等游戏，京东品牌宣传片；2）文创商品，天猫上美影旗舰店有超300+SKU，单品销量最高超1万；3）游戏开发，授权的微信小游戏和APP游戏均陆续上线；4）全面布局IP+AIGC。上影元23年前五个月的收入利润较22年提升显著，11月上影集团宣布启动三大计划，未来将持续扩展IP矩阵，公司IP业务成长性具有较强可见度。
　　盈利预测与估值：我们预计2023-2025年公司总营业收入为8.21/10.32/12.58亿元，归母净利润为1.56/2.18/2.87亿元。考虑到公司未来战略变化，我们将公司业务分为电影与IP开发两部分进行估值，电影业务使用PE估值法，IP业务使用单IP估值法，给予2024年目标市值141亿元。首次覆盖给予买入评级。
　　风险提示：电影大盘不及预期，公司电影业务市占率不及预期，公司IP开发进展不及预期。