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　　【平安证券】债券月报*2023年12月宏观利率策略：观望并等待确定性*20231206
　　研究分析师:郑子辰投资咨询资格编号: S1060521090001
　　研究分析师:刘璐投资咨询资格编号: S1060519060001
　　核心观点:近期资金面弱于预期，未来如何展望？首先优化框架，影响资金面的除了宏观流动性的“五因素”之外，大行资负结构的分析也至关重要，因为大行决定了非银资金面。9月以来资金面弱于预期，资金需求侧有政府债增发的压力，资金供给侧有超储消耗、汇率压力下央行补充流动性受到限制的情况。微观上还有三个线索值得关注。一是大行、小行降低存款利率节奏不同，使得超储向小行搬家。二是再融资债置换，使得表外资产回表，超储向小行搬家。三是资本新规影响下，大行同业资产收缩，负债则相对刚性，CD供需格局恶化。展望未来，第一和第三条影响或长期影响大行投放同业资产的能力。12月观望并等待确定性。短端的确定性只能来自降准，投资者可以视偏好做一定博弈。长端方面基本面仍相对支持，可以观察中央经济工作会议定调以后催生的交易主线。