核心观点：
　　在产业政策和财政政策的支持下，2021年以来制造业投资逆势增长，一直保持着较强韧性，是推动固投增长的主要力量；展望明年，在库存周期、盈利周期等周期性影响因素已经接近底部的情况下，制造业投资有望继续录得较高增长，而考虑到地产投资对固投的贡献仍在边际下滑，叠加国家对于产业链安全、自主可控的重视程度日益提高，制造业投资增速中枢有望在未来一段时间内趋势抬升。
　　疫情后制造业投资趋势性回升：
　　我们通过HP滤波法对2005年以来制造业投资的当月同比增速进行了拆解，将制造业投资增速拆解为了趋势部分和周期部分：从趋势部分来看，我国制造业投资长期来看整体处于回落的趋势，而在疫情以来制造业投资出现了一定程度上的边际回暖，虽然趋势修复的斜率较低但截止目前仍保持着一定修复韧性；制造业投资的趋势性改善也使得其在固投中的占比有所回升，从2020年的29.5%增长到了2022年33.1%，在2012年制造业投资占固投的比重达到峰值后整体处于边际回落的态势，而在2020年达到低值后边开始反弹，尤其是在地产投资低迷的背景下，制造业投资在固投中的重要性进一步提升。
　　中游设备制造业投资贡献进一步提升：
　　与企业库存呈现出的变化特征相一致，制造业投资的行业结构也呈现出上游原材料和下游消费制造业占比边际下滑而中游设备制造业占比边际提升的趋势。核心原因仍旧在于地产链景气度的下行，在此前历轮库存周期中地产链往往是驱动企业补库的主要力量，而近些年随着地产链对经济增长的影响力度逐步减弱，上游相关原材料行业和下游地产后周期行业的补库意愿有所降低，进而抑制了企业投资意愿。2021年以来地产行业的调整明显加速了这一进程，中游设备制造业占制造业投资的比重从2020年的43.2%上升到了2022年的45.5%，而截止到今年前10个月，中游设备制造业投资占比已经达到了48.1%，预计随着中游设备制造业的率先开始补库，今年全年中游设备制造业占制造业投资的比重有望进一步提升。
　　多因素叠加下制造业投资中枢有望边际抬升：
　　其一，从库存周期的角度来看，库存周期补库周期往往对应制造业投资的上行周期，库存周期的去库周期往往对应制造业投资的下行周期，从产成品存货同比增速数据来看目前库存周期已经基本处于去库周期转向补库周期的拐点，预计四季度仍将呈现结构性补库的局面，库存周期整体将处于底部震荡，明年全面补库的开启将对制造业投资形成有力的支撑；
　　其二，从企业盈利周期的角度来看，周期的底部往往出现在物价和营收利润率的双重底部，而当下来看PPI同比增速已于6月份开始触底回升，营收利润率也三季度显著改善，预示着新一轮盈利周期有望在四季度开启，对明年制造业投资形成一定支撑。
　　其三，从设备更新改造的角度来看，在一系列政策部署下，去年技改投资录得了高速增长，成为了拉动制造业投资增长的重要驱动力。尽管今年以来技改投资增长的节奏有所放缓，但从中长期来看，制造业高端化、智能化、绿色化的“三化”大方向没有改变，各省市也仍在继续出台促进技改投资增长的相关政策，结合改建投资增速基本已处于周期底部，预计明年技改投资有望触底反弹。
　　其四，强链补链和安全自主可控背景下，制造业投资中枢有望趋势抬升。从疫情以来上市公司层面政府补助的变动也可以看出国家对于关键领域的支持力度不断增加。截止2022年，政府补助占企业营收占比较高的行业为电子、环保、国防军工、机械设备以及计算机和汽车等领域，其中对于电子、环保、国防军工以及机械设备等核心技术领域的补助力度较疫情前有明显提升，一方面这与国家强调“安全”和科技自立自强相符合，另一方面也解释了为什么部分行业在利润下行的背景下仍旧录得了较高的投资增速，因此中长期来看，产业链供应链的强链补链以及“安全”自主可控下核心技术领域的投入有望使得制造业中枢趋势抬升。
　　风险提示：产业政策支持力度不及预期；库存周期结构产生重大变动；海外需求仍具有一定不确定性。