1.市场趋势跟踪
　　市场表现回顾：回顾11月，可转债市场整体的已实现收益率为-1.01%，平价端的正股指数下跌0.88%。风格层面，股性、平衡和债性转债分别上涨0.07%、下跌0.92%和下跌1.15%，超额收益分别为-2.17%、-1.68%和0.79%。相对收益维度，偏债侧的表现更强，绝对收益维度看，则是偏股侧占优，但已实现BETA较低。
　　从转股溢价率看，转债溢价率中枢持续压降。最近3个月，转债市场整体的溢价率中枢下行幅度大于5%。11月内，债性、平衡和股性转债的溢价率中位数分别上升0.12%、下降0.93%和下降0.93%，目前处于2021年来的35.64%、23.11%和7.78%分位数水平。边际上看，债性转债溢价率有轻微回升，而平衡及偏股端继续压缩。
　　从衍生品定价角度看，转债市场定价误差有一定修复。目前转债市场的期权定价偏离度中位数为-5.91元、余额加权值为-2.92元，相对于上月修复0.80元和1.19元，三季度以来累计修复4.24元和4.03元。转债市场的定价偏离幅度自2021年以来持续位于0线以下，边际上修复力度较大，风险有一定释放，但从中枢水平看仍存在调整空间，平衡风格估值最贵。
　　从分析师情绪看，盈利预期下行斜率放缓，分歧度下行。全市场转债对应正股的分析师一致预测营收增速同比值为-2.40%、净利润增速同比值为2.10%，相对上个月分别下降0.02%和0.15%，而分析师预测的分歧度也有所下降。今年以来，转债正股的分析预期震荡走弱，边际情绪下行斜率放缓但未见明显反转信号，且观点逐渐形成合力。
　　转债基金的持仓DELTA有所回升。以回归模型动态跟踪转债基金持仓的风格占比情况，并计算加权DELTA值。目前全市场转债基金的平均DELTA值为63.69%，相对10月末的61.82%上升约1.87%。2023年年初以来，机构投资者的整体风险偏好持续减弱，但在国庆后有所反弹，目前处于历史3年中性偏低区间
　　2.策略组合表现
　　转债CRR定价组合：11月绝对收益为0.53%，超额收益为1.36%。策略2017年起的长期年化收益率为20.56%、最大回撤为14.05%、收益回撤比为1.46，月度胜率为59.15%。
　　转债低估值动量组合：11月绝对收益为1.60%，超额收益为2.43%。策略2017年起的长期年化收益率为19.93%、最大回撤为15.08%、收益回撤比为1.32，月度胜率为59.15%。
　　风险提示：本报告基于对历史数据的分析，当市场环境变化时，存在失效风险。