★铜：交易所显性库存由增转降，上期所库存再度转降，LME库存继续下降，COMEX库存下降，保税区库存继续下降。全球显性库存整体处于历史同期低位，库存边际再度出现去化迹象，基本面预期对铜价及结构升水继续形成支撑，国内保税区库存则降至较低水平，从而对进口铜溢价形成强支撑。市场对短期季节性累库有预期存在，一定程度限制了库存现实对盘面的支撑。供给角度，海外铜矿扰动风险上升，且国内冶炼厂补库预期较强，铜精矿现货加工费明显回落，第一量子巴拿马项目停产而五矿Las Bambas项目罢工结束，Freeport与国内主要冶炼厂签订明年TC长协为80美元/吨，国内现货TC已经低于明年长协价。冶炼角度，国内冶炼加工利润较前期回落，TC/RC回落迅猛且硫酸价格再度震荡，考虑到冷料等限制因素，预计国内精铜产量边际增长将会弱于预期。海外方面，欧洲冶炼厂生产积极，南美冶炼厂生产尚有扰动风险，产能瓶颈将继续限制其产量增长。需求角度，国内继续处于政策刺激窗口期，关注后期国内政策定调，终端需求整体波浪式恢复中，但季节性因素将限制12月份国内铜需求增长。宏观角度，市场短期焦点仍在于政策预期，美联储加息末端预期强烈，但市场对降息节奏仍有较强预期差，国内则继续观察经济数据变化对市场预期影响，海外机构整体对明年国内需求增长担忧预期较强。综上来看，我们认为短期铜价继续高位震荡可能性更大，由于短期基本面预期较强，12月份铜价将继续获得托底支撑。策略角度，中线多单继续持有，短线则波段操作为主。套利方面，继续关注沪铜正套策略。
　　★镍：本周LME镍周度库存环比增加289吨至44874吨，上期所周度库存环比减少802吨至11821吨，环比降幅6.35%。行情方面，本周纯镍价格波动较大。周初因资金面看空情绪较浓，沪镍增仓下跌，在价格触及12万元/吨关口，达到国内部分自供原料生产电积镍厂商成本线附近后，价格向下阻力增加。同时，市场利多传闻发酵引起前期空头资金止盈离场，价格有所反弹。产业面上，本周俄镍宣布将其在南非Nkomati镍矿50%的股份转让给合作伙伴ARM，而该镍矿在两年半前因镍价低迷而停止开采后，一直在进行维护，后续开发仍充满变数。全球镍矿的主要增长量仍然在印尼和菲律宾的红土镍矿，周内STX宣布22年8月获得20%股权的苏拉威西镍矿优先产区钻探结果显示，镍含量为1.6%的腐泥土层，菲律宾DMCI两个新的镍矿场将于2024年投入运营，整体表现出较为乐观的镍矿供应预期。一级镍方面，从供应端上来看，印尼的湿法项目仍然在积极动工，力勤的HPAL项目一期和二期生产线提前实现年设计产能5.5万金属吨镍钴化合物，并未受镍价下跌影响出现减产。并且印尼当地的湿法项目也在紧锣密鼓的规划投产当中，Harita Nickel通过子公司PTONC建设第二个HPAL工厂，目标是建设3条产线，预计MHP总产能为65000吨/年，从2024年第二季度逐步投入运营。湿法中间品的供应量进一步增加将为电积镍和硫酸镍同时提供充足且低成本的原料保障，在下游需求对供给量拉动较弱的情况下，纯镍的成本端难以对价格起到较强的推动作用。从需求端看，目前下游在纯镍价格下跌后多持观望心态，价格低位时市场成交并无好转，上期所镍库存随着电积镍的放量回升趋势明显，已达到21年年初水平，预计在下游无明显减产消息传出，库存累库趋势下，纯镍供需面偏松格局短期难以改善，仅靠消息面炒作的价格反弹可能无法长期维持。从交易层面看，短期行情波动较大，单边策略可关注逢高做空机会。而24年年初沪镍远期价格仍缺乏利多因素刺激，远期曲线转平的情况下，暂无明显套利机会出现，套利策略可选择暂时观望。
　　★不锈钢：本周全国不锈钢库存周度继续去化，300系和200系库存均出现下降。不锈钢去库仍在进行，且在到货资源减少的前提下，周内随着镍价上涨带动不锈钢价格跟涨，市场交易情绪得到提振，现货成交活跃度上升加速了原有库存资源的减少，库存去化速度进一步增加。成本端，印尼矿端价格在周初的下跌带动不锈钢镍铁成本下降，在港口高品位镍矿成交价降至630元/湿吨后，最新钢厂镍铁采购价已经达到945元/镍点，不锈钢盘面价格的反弹并未带动镍铁价格上移。从利润角度，外购高镍铁工艺冶炼304冷轧成本13416元/吨，利润率2.86%，成本和价格同降的情况下利润并未得到明显修复，而近期国内部分中小钢厂检修结束后预计产量有所恢复，排产增加下将进一步对盘面价格形成向下压力。交易层面，镍矿价格短期可能止跌转稳，对镍铁价格向下形成成本强支撑，利润转薄的情况下盘面价格与纯镍相关性一进步加大，短期波动风险较大，建议暂时观望。