投资要点
　　近几年零食行业竞争加剧，消费者需求多元化，使得渠道加速裂变、零食专营系统异军突起，同时终端性价比之争日益激烈，从品牌端倒逼供应链升级实现降本优化。我们通过复盘海外折扣业态历史变迁及硬折扣龙头发展要素，来看我国零食折扣业态发展空间及持续性。
　　经历大型经济危机后，美国等海外市场折扣零售业态趋于成熟。海外零售业经过百年发展，在上世纪经济繁荣时期诞生Kroger、A&P等大型超市，进入21世纪后伴随消费主义降温、经济危机到来致使经济增长放缓等因素，以沃尔玛、Costco、山姆、奥乐齐为代表的折扣零售业态应运而生，发展至今市场成熟、龙头地位稳固。
　　反观我国在“经济弱复苏+消费趋于理性”双重背景下，零食折扣专营店兴起，下游格局初具雏形。伴随零食专营区域龙头零食很忙和赵一鸣合并，我国零食折扣店终端竞争格局初具雏形（“万辰”和“零食很忙+赵一鸣”），零食折扣市场竞争边际放缓、同时龙头之间并未有绝对竞争优势身位差，有利于行业的良性竞争发展，未来全国万店龙头可期。下游市场总量高增、上游红利仍将持续，我们认为零食供应商如盐津铺子、劲仔食品既享受渠道别变革带来的红利，同时也具备消费龙头逻辑，品牌+大单品共振下未来发展空间十足。
　　盐津铺子：作为渠道力领先的零食综合供应商，早在零食专营发展初期即切入品牌赛道达成深度合作，明年公司目标高远：1）品牌即品类战略进一步落地。公司将着手构建品牌矩阵，七大品类每个品类下都会有1个至2个品牌，通过品牌进一步培育消费者心智。2）大单品矩阵更加清晰，发力魔芋+鹌鹑蛋+蒟蒻三大爆品、带动薯片+深海零食+小肉枣等潜力爆品铺货。3）空白渠道点位完善，渠道红利将进一步释放。零食量贩方面：除继续加深和零食很忙深度合作关系外（自有品牌+品牌联合模式），积极切入赵一鸣、老婆大人等零食量贩系统供应链，目前进入零食系统的SKU较少，仍有较大扩品空间。电商方面：维持淘宝京东发展的基础上，发力抖音、小红书等社交电商，利用达人主播高效推广成本，明年有望成为超预期点。定量流通：魔芋和鹌鹑蛋在今年实现了快速增长，明年均有望冲击十亿目标，同时在该渠道布局蒟蒻、薯片、深海零食、辣卤产品，形成产品组合拳，明年增速将进一步提升。4）规模效应下供应链精进、生产效率提升、推动产品从口味到价格更具竞争力；5）团队搭建更加完善，从美的、宝洁、今麦郎等传统日化生产企业聘请高端人才进一步深挖渠道潜力，在此轮渠道变革中公司地位有望更上一层楼。
　　劲仔食品：作为典型品牌型企业，持续享受由“劲仔小鱼干”带来的品牌产品高溢价。1）成本端：明年超级大单品小鱼干原材料稳定，成本端如期改善、毛利率预期平稳。2）产品端：公司产品矩阵清晰聚焦，大爆品小鱼干有望持续借助渠道改革放量，散装鹌鹑蛋正处行业发展早期、享受高红利，公司从产品工艺、配方、包装等多方面不断升级迭代鹌鹑蛋产品，不断加强终端铺货率，未来有望借助强产品力成为新大爆品。3）渠道端：劲仔以产品立身，强大产品力和长期培育的消费者心智有望进一步打通渠道，享受下游零食专营渠道高景气红利。
　　龙头品牌方也加入到优化供应链效能、顺应外部环境&消费趋势中来。11月30日行业龙头良品铺子宣布17年来首次最大规模降价，门店在售300余款产品会员价平均降价22%，最高降幅45%。
　　良品铺子：降价不降质，顺应外部消费环境，从高端定位走向高品质和健康轻负担定位。（1）利润端：随着生产运营端日益成熟，公司将进一步通过原材料采购、供应链管理与公司管理费用等各环节提升降本增效的能力，对毛利率影响预计整体可控。供应链方面：公司一方面通过联合采购模式巩固上游溢价能力、释放采购规模效应；另一方面承包工厂专职产线进行产能整合、提高供应链效率。管理端方面：公司将在维持现有管理层基本稳定情况下进行局部调整，并通过职能整合和流程优化提高管理效率，管理费用预计将有所缩减、为降价提供空间。（2）产品品质方面：公司仍将走高品质路线，以健康轻负担和时尚口味为抓手，让消费者吃得放心、好吃又不贵，逐步培育25-35岁热爱生活的年轻群体消费心智，走和零食量贩不同的差异化路线。基于良品铺子强品牌效应，我们认为公司此次降价预计将强力提振公司线下客单数，唤醒流失客户的同时吸引新消费者入局。公司对行业发展逻辑和自身痛点认知清晰、举措及时强硬，伴随年货节和零食传统旺季到来有望更上一层楼。
　　11月27日-12月01日行情回顾
　　本周食饮板块整体表现欠佳，申万食品饮料行业指数（801120.SL）本周区间涨跌幅为-1.79%，在申万一级行业中位列第24，低于沪深300指数0.20%，当前行业动态PE为27.85，处于历史较低位置。
　　本周食饮行业的子版块普遍表现欠佳，板块涨幅前三的分别为零食（+0.62%）、软饮料（+0.39%）、肉制品（+0.09%）。
　　从个股角度看，食饮板块本周45只个股收涨，71只个股收跌，涨幅前5分别为惠发食品（61.08%）、盖