大众品：高性价比成为投资热点。2023Q2以来，宏观经济整体呈现弱复苏的态势，尽管受益于疫情管控放开后场景及人流修复，需求总量表现平稳。但由于消费力及消费意愿的低迷，消费品价格承压，CPI月度同比自2023年4月以来一直保持在0左右，反应出当前大环境下消费者更为重视性价比。本周拼多多公布财报，2023Q3实现总收入688.4亿元，同比增长93.89%超预期，拼多多总市值超过阿里巴巴。良品铺子发内部全员公开信，打响“降价不降质”的第一枪，明确提出展开良品铺子成立17年以来规模最大的一次调价。近年来，消费者追求性价比的趋势愈发明显，例如瑞幸咖啡的快速增长，喜茶在疫情期间的降价，以及在后疫情时代的当下，拼多多市值超越阿里，以及高端零食品牌良品铺子降价，反应出性价比为王时代下企业经营思路的转变。我们认为应积极关注高性价比消费的投资机会，看好单价低、性价比高的啤酒板块，积极推动餐饮降本增效、提升性价比的餐饮供应链板块（速冻食品、复合调味品、预制菜），以及渠道变革提升效率的休闲零食板块。
　　休闲零食：良品铺子主动降价，行业发展思路再梳理。11月29日，良品铺子掌舵人杨银芬发内部全员公开信，明确提出：展开良品铺子成立17年以来规模最大的一次调价，300多款尖货和爆款产品平均降价22%，最高降幅45%，集中在成本优化但不影响品质以及复购率高的零食上。站在良品铺子的角度，首先，降价举措是11月27日杨银芬总当选公司董事长兼总经理后第一次大刀阔斧的改革，虽然预计对当期利润造成可预期、可接受的影响，但有助于清理历史包袱。其次，相较“高端性价比”，降价不降质指向更明确，是良品向“成本领先”战略转型的第一步。站在零食行业的角度，一方面，不仅是零食量贩和零食专卖店关注降本，在我们草根调研中发现，很多线下大商也对零食厂家产品成本剔除更高要求；另一方面，零食量贩业态欣欣向荣，开店速度屡超预期。我们认为，摆在零食品牌面前也有2种选择，一是俯身向下，切实修炼内功，降本增效；一是从需求出发做好产品与创新，提升市占率，做好差异化，牢牢把握定价权。
　　复合调味品：珍惜高成长赛道，把握B+C端复调龙头。（1）随着后疫情时代到来，BC两端复调均有望加速替代基础调味品。B端餐饮企业面临同店修复缓慢、客单价下降等压力，叠加疫情三年盈利能力承压，迫切需要降本增效，复调渗透率有望加速提升；C端经过疫情培育，居家消费复调的习惯进一步成熟。目前复调行业规模仍保持双位数增长，具备翻倍以上的市场空间，在消费品行业中相对稀缺。疫情后基础调需求加速向复调转换，2023年B端修复性高增，C端维持稳健增长。此外，由于疫情中盈利能力波动及一级市场热度下降，复调中小企业面临较大经营压力，份额加速向龙头集中。（2）天味食品：公司是C端复合调味品龙头，基本面2021年触底，此后经营治理持续改善。2022年以来，天味食品在C端的收入增速持续领先颐海国际，在双龙头中的领先优势逐步建立，竞争优势持续加强。公司聚焦大单品，目前已经打造手工火锅底料+老坛酸菜鱼系列两大核心单品，同时具备小龙虾调料+香肠腊肉调料两个季节性大单品，并积极开发潜力产品。C端持续进行渠道优化，通过优商辅商强化渠道能力，贴身服务大经销商，保持渠道库存良性提升产品新鲜度。随着人员逐步稳定、经营发展稳健、激励机制落地，公司发展进入正循环。展望未来，公司在持续加强C端竞争力的同时，有望在B端打开增长空间。目前公司大B客户稳健发展，疫情后迎来强劲小幅。小B采用线上收购食萃+线下自建团队的模式，并借助C端线下的渠道能力，相互赋能，有望实现小B渠道的快速发展。（3）宝立食品：公司在B端领先优势明显，依托百胜等头部餐饮客户，具备强品牌背书与优秀的研发服务能力。公司建立了头部大客户、腰部KA客户、中小客户的梯队，依靠品牌和研发优势持续开拓新客户并实现共同成长。2023年随着疫情管控放开，下游餐饮客户、食品工业客户需求持续修复，B端为主的复合调味料实现恢复性高增。同时餐饮行业加速降本增效，集中度进一步提升，并且中小餐饮也加速使用复调，利好宝立等头部企业。公司积极扩展业务范围，上半年宝晏投产布局烘焙产品，通过客户协同产能快速爬坡，有望打开第二增长曲线。
　　安井食品：净利率有支撑，调整带来布局良机。本周，公司股价持续走弱，预计主因市场对需求疲软、竞争加剧背景下公司净利率水平如何维系存在担忧。我们认为，展望24年，即便考虑价格竞争，公司净利率仍旧具备支撑。（1）主业层面，伴随多地工厂产能和销量爬坡，制造成本有望进一步摊薄，规模效应有望提升中后台利润率水平，同时锁鲜装占比提升也有望对产品均价形成一定支撑。（2）预制菜层面，一方面，考虑到今年小龙虾行情较差，预计明年小龙虾供给有望收缩，行情有望触底反弹；另一方面，考虑到未来山东工厂、洪湖工厂相继投产，预制菜业务自产比例有望进一步提升，原料优势和制造优势有望进一步体现。考虑到公司竞争力的持续提升，公司有望在行