行情走势：本周（11.27-12.03）沪深300指数整体下跌，相比上周下跌1.56%。农林牧渔II（申万）指数收于2869，相比上周下降1.15%。渔业（+ 1.60%）涨幅最大。从估值来看，养殖业、动物保健、饲料行业PE/PB均低于平均值（一年），种植业、水产养殖PE高于平均值（一年）、PB低于平均值（一年）。
　　生猪：猪价旺季不旺，腌腊需求仍待观察，低猪价+现金流紧张或催化产能去化加速。行情方面，本周供应端抛售现象增多，标猪价格下滑，涌益12月03日全国生猪均价14.24元/公斤。华储网11月29日年内第三批中央储备冻猪肉收储竞价交易1万吨，但收储动作对行情影响有限。短期看，随着气温逐步下降腌腊动作提振需求，然提振力度仍待观察，提振力度或受气温偏高加之过年较晚影响。目前看，旺季价格反弹受到诸多因素压制，供给端偏多基础上仍在环比增加，9月末全国规模猪场的中大猪存栏量环比+2.4%，预示着11月份前后生猪市场供应将持续增加，今年4-9月份全国新生仔猪量同比+5.9%，预示着从10月开始的半年内（包括元旦春节）猪肉市场供应较为充足，需求端预计下半年消费复苏拉动较弱，且冻品库容仍维持高位，农业部信息中心数据显示9-10月重点监测屠宰场的新增库存量同比+23.4%，生猪期货合约2401本周报价大幅下跌至14.16元/kg。展望后市，农业农村部表示“明年春节后可能出现消费淡季与生猪出栏量增加‘两碰头’，养猪亏损程度甚至可能重于今年同期”，我们认为行业现金流已经较为紧张，猪价弱预期下产能或持续去化至明年上半年。
　　长期持续的亏损或已经导致行业现金流紧张，在猪价持续低迷的背景下，产能去化有望加速且持续性较强，当前生猪板块已经迎来重点布局窗口，未来半年行情可期。稳健标的建议关注牧原股份、温氏股份、新希望，弹性标的重点关注新五丰、巨星农牧，华统股份、唐人神、天康生物、京基智农、东瑞股份等。
　　白鸡：短期引种或受限，中长期行业景气可期。进入秋冬候鸟迁徙季后，美国11月报告53例商业养殖场疫情，捕杀近800万只禽类，超过去年同期近一倍，此前唯一供种州阿拉巴马州近期业已报告2例商业养殖场疫情，短期或致美国引种受限。而国内需求仍待回暖，鸡苗价格受到鸡肉价格的持续压制，产业预期降至低点，去产能趋势明显，淘汰种鸡价格维续低位，后续产能加速出清产业链价格将迎来上行，海外引种受限的长逻辑或不断得到验证。
　　行情方面，虽处春节前最后补栏时间，但养殖端补栏信心不足，烟台地区12月04日报价为1.8-2.4元/羽，大厂益生报价为2.6元/羽；毛鸡价格突破年内低位后市场支撑较强，烟台地区12月04日报价为3.57-3.67元/斤，当前理论养殖亏损值接近1元/只，低迷行情或导致种鸡产能加速淘汰。中长期看，随着上游祖代产能缺口的传递，需求层面消费的边际复苏，预计商品代价格景气度较高；且今年前三季度祖代更新中进口占比约36%，进口占比降至低位，而国产品种实际产能受限，供给端收缩将显现。
　　美国11月报告53例商业养殖场疫情，超过去年同期近一倍，阿拉巴马州引种或暂时中断。WOAH最新报告显示，2023年10月6日至10月30日（3周），全球共报告60例新发的高致病性禽流感，环比增长140%，世界禽流感的发展形势变得进一步严峻。同时美国史上最严重禽流感疫情延续，今年年中美国有5个月时间未爆发HPAI商业养殖场疫情，但秋冬季候鸟迁徙季到来后疫情开始持续增加，10月、11月分别报告25例、53例商业养殖场疫情。截至23年11月30日，美国本轮禽流感疫情已发生403例商业养殖场、577例家庭养殖HPAI，扑杀禽类数量超过6800万只，相较上一轮禽流感疫情产生了更大的影响范围与扑杀数量。当前阿拉巴马州已发生2例商业养殖场疫情，被禁止出口禽类产品至中国，不过11月13日家禽类疫情已中断6个月的俄克拉荷马州被恢复通关，短期看11月海外引种或受限，后续仍维持1个供种州状态，进口引种继续受限。
　　我们预计鸡周期将来临。从长周期视角看，在持续高粮价背景下，白鸡作为料肉比最低的动物蛋白其性价比和经济性优势会进一步体现，行业长期成长性已经凸显；另一方面，龙头企业的规模相比上轮周期有明显扩张，本轮周期的利润兑现能力有望较上轮周期实现大幅增长，产业链利润向上游种苗环节集中，优势种苗企业或可获得超额收益。目前板块回调后估值已处于低位，预计后续海外引种受限的长逻辑将不断得到验证，且在进口引种受限背景下优秀种苗企业售价与市场均价将持续维持优势，重点推荐规模持续增长、有望获取周期利润与壁垒利润的益生股份，被低估的白羽鸡龙头禾丰股份，建议关注仙坛股份、民和股份、圣农发展等。
　　动保：猪价回暖三季度动保企业经营环比改善，重点关注非瘟疫苗研发推进带来的投资机会。3季度养殖景气度回暖，动保企业销售端有所恢复，从三季报来看业绩端环比改善显著。随着行业供给端高质量产能的释放，行业竞争加剧，头部企业不断加码研发投入和新技术、新工艺布局，未来动保板块研发创新将成为企业制胜的关键。投资层面，非瘟疫苗研