【本周关键词】：美联储进一步释放鸽派信号
　　投资建议：维持行业“增持”评级
　　1）贵金属上行趋势加速：本周美联储进一步释放鸽派信号，降息预期升温，中期看随着超额储蓄的消耗及高利率维持，美国经济周期性回落难以避免，贵金属有望进入降息预期驱动的上涨阶段，持续重视板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。
　　2）基本金属恰处布局良机：本周全球经济数据延续弱势，全球制造业整体仍处于筑底回升前半段。基本金属供给瓶颈终将在弱复苏的带动下，迎来新一轮的景气周期，尤其是铜铝更是如此，我们坚定看好2024年大宗板块的投资表现。
　　行情回顾：大宗价格涨跌互现：1）LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为2.2%、-1.1%、-3.1%、-1.6%、-1.2%、4.7%，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为0.5%、-1.3%、-4.1%、-2.2%、-0.7%、-0.2%；2）COMEX黄金收于2089.70美元/盎司，环比上涨4.33%，SHFE黄金收于475.78元/克，环比上涨2.12%；3）本周有色行业指数跑输市场，申万有色金属指数收于4,089.67点，环比下跌0.65%，跑输上证综指0.35个百分点，贵金属、金属新材料、工业金属、小金属、能源金属的涨跌幅分别为3.91%、0.44%、-0.16%、-1.12%、-3.92%。
　　宏观“三因素”总结——筑底回升前半段：国内11月经济数据仍处于筑底阶段；美国11月经济数据整体下行；欧元区11月制造业PMI超预期回升。具体来看：
　　1）国内11月官方制造业PMI有所回落：11月官方制造业PMI为49.4（前值49.5），官方非制造业PMI商务活动为50.2（前值50.6）；11月非官方中国PMI为50.7（前值49.5）；10月国内工业企业利润累计同比为-7.8%（前值-9.0%）。
　　2）美国11月ISM制造业PMI环比持平且仍处于荣枯线以下：第三季度GDP（预估）环比折年率为5.2%（前值2.1%，预期4.9%）；10月核心PCE物价指数同比为3.46%（前值3.65%）；11月美国ISM制造业PMI为46.7（前值46.7），11月Markit制造业PMI季调为49.4（前值50.0，预期49.8）。
　　3）欧元区11月制造业PMI超预期回升：11月欧元区制造业PMI为44.2（前值43.1，预期43.8）；10月欧元区失业率季调为6.5%（前值6.5%），10月欧盟失业率为6.0%（前值6.0%）。
　　4）十月全球制造业景气度读数回落：10月全球制造业PMI为48.8，环比减少0.4，连续14个月处于荣枯线以下，全球经济复苏动能仍有进一步提升空间。
　　贵金属：市场降息预期升温，金价回升
　　周内，十年期美债实际收益率2.00%，环比降0.21pcts，实际收益率模型计算的残差1270.6美元/盎司，环比+18.2美元/盎司；美联储多位前期“鹰派”官员周内放“鸽”，10月核心PCE物价指数同比回落，美联储进一步加息依据不足，市场交易本轮加息进程结束基本落定，明年5月开启降息预期加大，贵金属价格有所回升。我们认为美国经济回落难以避免，当前4.5%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，看好板块内高成长及资源优势突出标的投资机会。
　　基本金属：美元指数回落，支撑整体价格
　　宏观方面，市场交易本轮美联储加息进程结束基本落定，对明年5月开启降息预期有所升温，美元指数回落下支撑整体价格；国内方面，宏观情绪给予其底部支撑较强。
　　1、对于电解铝，库存持续去化且重回低位，铝价支撑偏强。
　　供应方面，本周电解铝企业继续释放新投产产能，增产主要体现在内蒙古地区，投产3万吨，电解铝供应较上周小幅增加。截至目前，电解铝行业开工产能4197.4万吨，较上周增加3万吨。需求方面，本周部分铝加工企业出现减产，环境管控和订单不足是主要原因。库存方面，本周铝锭社会库存在铝价低位下游补库的带动下连续三周去库，去库存速度超预期。成本方面，目前电解铝90分位成本17187元/吨。
　　1）氧化铝价格2985元/吨，环比上升0.03%，氧化铝成本2939元/吨，环比上升0.52%，吨毛利46元/吨，环比下降14元/吨。
　　2）预焙阳极方面，本周周内均价4810/吨，环比持平；考虑1个月原料库存影响，周内平均成本4692元/吨，环比持平，周内平均吨毛利118元/吨，环比持平；如果不虑原料库存，预焙阳极周内平均成本5316元/吨，环比持平，周内平均吨毛利-526元/吨，环比持平。
　　3）对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本16226元/吨，环比上升0.22%，长江现货铝价18660元/吨，环比下降1.11%，吨铝盈利1616元，环比下降9.17%。
　　总结来看，短期宏观氛围偏弱加之消费淡季影响作用较大，铝价维持弱势震荡为主，但随着库存持续去化且重回低位铝价支撑偏强。
　　2、对于电解铜，宏观利好依旧叠加基本面衬托，铜高位企稳。
　　供给方面，铜矿端现货供需双紧，巴拿马铜矿停产检修供应端面临挑战，渲染铜价涨势。本周国内电解铜产量环比小幅下降。需求方面，虽高铜价高升水依旧抑制电解铜消费，但周度精铜杆开工率较上周回升，主因上周大部分停产减产企业有所恢复。库存方面，SMM主流地区社会库存环比去库0.24万吨；国内保税区铜库存