OPEC+减产延续，24Q1非洲国家减产执行率有待观察。11月30日举行的第36届ONOMM会议结果表明，OPEC+成员国将在明年一季度自愿减产219.6万桶/日。其中，沙特减产100万桶/日、伊拉克减产22.3万桶/日、阿联酋减产16.3万桶/日、科威特减产13.5万桶/日、哈萨克斯坦减产8.2万桶/日、阿尔及利亚减产5.1万桶/日、阿曼减产4.2万桶/日；此外，俄罗斯自愿减少出口万50桶/日（包含原油30万桶/日和成品油20万桶/日）。此次减产基于今年6月第35届ONOMM会议设定的2024年产量配额，是对今年4月宣布、并后续延长到2024年底的自愿减产的补充。数据直观来看，减产规模虽然较高，但其中，沙特的减产是对2023年自愿减产的补充；伊拉克、阿联酋2023下半年略有超产，明年对新增的自愿减产执行率有待观察；俄罗斯因不官方披露产量和出口数据从而减产落实情况口径不一；部分非洲国家对减产态度较为抗拒，12月1日有新闻报道安哥拉拒绝执行欧佩克石油减产配额，将维持118万桶/日的产量、高于111万桶/日的配额，因此，综合一季度是原油消费淡季来看，24Q1原油供需面或有承压。
　　低库存下美国79美元/桶的补储油价依然有望成为有力的底部支撑。目前，美国补库行动当前已经启动，12月美国购买了273万桶SPR，均价79.1美元/桶，据其补库计划，1月仍将购买327万桶SPR。此轮补库后，美国SPR将回升至3.57亿桶，距俄乌冲突前的5.80亿桶仍有2.23亿桶的差距，即美国仍需补充62%的战略库存储备，因此，油价回落时美国补库积极性或有回升，79美元/桶的补库价格依然有望对24Q1的油价将形成支撑。
　　油价中枢比5年前提升，“三桶油”高盈利+高分红价值持续凸显。即使油价维持在79美元/桶以上，当前的油价中枢依然显著高于5-10年前的油价水平（2014-2019年的油价均值为64.8美元/桶），在全球的资本开支增速下滑且中长期下降的背景下，新供给增长困难的局面难以改变，油价中枢有望中长期维持在当前水平，因此，“三桶油”的高盈利能力可持续，叠加其40%-70%的高分红意愿、以及在国家鼓励中国特色社会主义估值体系的背景下央企对企业经营、资本市场的管理能力将进一步加强，我们认为，“三桶油”高盈利+高分红的投资价值持续凸显。
　　美元指数下跌；油价下跌；东北亚LNG到岸价格下跌。截至12月1日，美元指数收于103.20，周环比下跌0.24个百分点。原油：截至12月1日，布伦特原油期货结算价为78.88美元/桶，周环比下跌2.11%；天然气：截至11月30日，东北亚LNG到岸价格为15.28美元/百万英热，周环比下跌8.70%。
　　投资建议：标的方面，我们推荐以下投资主线：1）油价中枢提高，且国央企估值有望提升，建议关注中国海油、中国石油、中国石化；2）国际天然气供需偏紧，国内天然气市场化改革加速推进，建议关注产量处于成长期的新天然气、蓝焰控股；3）国内油气上产提速，建议关注气井服务领域的稀缺标的九丰能源。
　　风险提示：地缘政治风险；伊核协议达成可能引发的供需失衡风险；全球经济复苏不及预期；油气价格大幅波动的风险。