近期市场对折扣零售业态关注度提升，我们简要梳理了当下消费环境为折扣零售带来的新机会，以及A股上市公司中已开展折扣业态探索的标的。我们建议，对于商超行业的新业态探索，特别是近年多以低毛利率的方式呈现（意味着更高的供应链运营要求，而这是需时间沉淀和打磨的），以规模性盈利为界定标准来进行投资判断。
　　1.供需匹配提效&提质，催生零售渠道新业态。
　　长期看，零售渠道变迁顺应供需匹配增效提质的趋势。复盘中国零售渠道变迁，2010年之前传统商超百货&杂货店占主导地位，其后电商渗透率加速提升，分流线下渠道，2015年起匹配细分需求的多元业态逐步涌现：社区团购以“吃”为核心品类在自营型和平台型电商之间创造出一种轻重平衡的履约方式，仓储会员店、零食量贩店、硬折扣等近年新涌现的细分业态围绕用户需求，突显性价比优势。
　　（1）需求催化：经济减速带来性价比消费需求。我们认为在居民收入水平稳步提升的基础上，消费逐步释放仍是中长期趋势，但期间可能涌现更多结构性变化，譬如下沉市场的增量需求、存量市场的消费分级现象均值得关注。
　　（2）供给支撑：上游品牌寻求发展新机遇。
　　品牌VS白牌：品牌市场份额角度看，各行业TOP2变化不大、CR3基本稳定，龙头稳健，其他品牌（含新品牌）有跻身前列的机会。其中，碳酸饮料、啤酒CR3超30%，瓶装水、烹饪材料和膳食、纸巾、乳制品和替代品CR3超15%，休闲零食集中度最低，TOP1不超5%、CR3不超10%。我们认为，在头部品牌市占率增长边际收窄、渠道发生快速结构性变化期间，可能为腰部乃至新品牌提供快速崛起的机遇（如过去10年期间三只松鼠、良品铺子、元气森林等品牌加速更迭）。
　　品牌VS渠道：我们认为，品牌与渠道的博弈将在中期持续，头部品牌将继续从渠道全盘的角度来维稳价格体系，不考虑平台自身补贴的情况下，终端零售价与现有体系趋近。各行业特别是龙头有绝对优势份额的行业，将继续强化马太效应。如水饮类龙头品牌对渠道保持较强的掌控力，在消费者心智中有强定价权；而零食品类中仅少数品牌形成品牌认知，因此渠道更容易通过大额采购获得议价权。
　　2.国内折扣店相关业态进展梳理。
　　家家悦：①会员店：会员制仓储超市，首家于2021年12月开业，面积7000平，SKU数3000+；②零食店：推出零食连锁品牌“悦记零食”，定位一站式极致性价比的零食集合店，2023年4月首家直营门店开业，业态模式基本跑通，且已开放加盟合作以加快市场拓展，截至2023Q3，已开设直营店15家；③硬折扣店：2023年6月，家家悦旗下新业态“好惠星好货折扣店”开业，经营面积400平，截至2023年11月，硬折扣店已开4家，其中烟台3家、济南1家。
　　永辉超市：2021年5月开始试行仓储会员店模式，截至2021年底共开业53家。
　　中百集团：2023年5月20日，中百仓储超市首家零食折扣店——小百零食铺折扣店庭悦荟店，正式开业，经营面积近100平方米、SKU超1100种。
　　3.投资建议：看好性价比消费，关注出海与龙头提效机会。展望2024年，渐进复苏趋势中看好三大主线：①主线一：性价比消费时代，强化商品力与体验感；②主线二：以供应链之优势，布局出海拓新机；③主线三：关注消费预期改善，龙头经营提效机会。重点推荐：重庆百货、小商品城、老凤祥、巨子生物、家家悦、安克创新，关注福瑞达、名创优品、华凯易佰、周大生、菜百股份、王府井。
　　行业风险提示：消费复苏不及预期；新业态分流；竞争加剧；监管政策不确定性。