事件：2023年11月30日，国家统计局公布2023年11月PMI数据，制造业PMI 49.4%，前值49.5%；非制造业PMI 50.2%，前值50.6%。
　　核心观点：
　　11月制造业PMI出现超季节性下滑，且多项指数同步降温。一方面，产需两端均小幅回落，11月生产指数环比下行0.2个百分点，新订单指数环比下行0.1个百分点，市场需求不足的问题较为严峻；另一方面，原材料库存与产成品库存指数在收缩区间同步下行，反映当前企业仍在去库阶段。
　　但也应当注意到，主要细分指数波动幅度均相对较小，基本处于持平状态，并且数据中也蕴含一些积极因素，包括7月以来制造业企业预期持续处于55%以上的较高景气区间，装备制造业与高技术制造业PMI明显回升，建筑业商务活动进一步加快，金融业商务活动指数和新订单指数均明显上行，随着更多宏观调控效果显现，经济增长动能有望得到进一步巩固。
　　制造业：逆季节性下行，各项指数小幅波动
　　供需：产需同步回落，生产保持扩张。需求方面，11月新订单指数为49.4%，比上月下降0.1个百分点；新出口订单指数为46.3%，较上月下降0.5个百分点。供给方面，11月生产指数为50.7%，较上月下降0.2个百分点，连续6个月运行在50%以上。
　　价格：出厂价格下行压力边际缓和，原材料价格增速放缓。11月主要原材料购进价格指数为50.7%，较上月下降1.9个百分点，连续2个月明显下降；出厂价格指数为48.2%，较上月上升0.5个百分点。从库存指数来看，11月原材料库存指数与产成品库存指数同步下行。
　　外贸：进出口指数继续下行。出口端看，11月新出口订单指数为46.3%，比上月下行0.5个百分点。进口端来看，11月进口指数为47.3%，比上月下降0.2个百分点，国内需求偏弱，企业采购意愿不强，进口指数维持偏弱运行态势。
　　服务业：年内首次落入收缩区间
　　 11月服务业商务活动指数为49.3%，较上月下行0.8个百分点，自二季度以来下行趋势明显，11月首次降至荣枯线以下，这一方面是由于10月中秋国庆假期带动相关出行消费行业形成较高基数，另一方面也反映服务业景气水平偏弱。从需求和预期看，11月服务业新订单指数环比上行0.7个百分点至46.9%，预期指数环比上行1.8个百分点至59.3%。从行业看，节假日出行与消费相关行业商务活动指数从高位回调，金融业商务活动指数环比上行。
　　建筑业：加快扩张，房屋建筑活动明显升温
　　11月建筑业商务活动指数上行1.5个百分点至55%，连续4个月保持在53%以上，其中房屋建筑业和建筑装饰业商务活动指数均升至54%以上的较高水平，在一定程度上反映保交楼活动有所升温。从需求看，11月建筑业新订单指数为48.6%，较上月下降0.6个百分点；从市场预期看，建筑业业务活动预期指数为62.6%，比上月上行1.2个百分点，建筑业企业对近期市场发展信心较强。
　　风险提示：政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期。