核心观点：
　　供应链金融为高景气赛道，政策指引积极。供应链条上中小微企业贷款难题尚未解决，需求缺口大，上升前景可观；政策陆续出台引导市场发展，供应链金融科技有助于普惠金融扩容。
　　联易融是国内最大的供应链金融科技解决方案供应商。供应链金融科技解决方案贡献绝大部分营收和交易量，新兴解决方案作为前者的补充规模较小。股东背景强大，腾讯为第一大机构股东，其他股东包括中信资本、正心谷资本、GIC等。
　　供应链金融科技解决方案驱动业绩增长，新兴解决方案未来可期。供应链金融科技解决方案22年收入下降，佣金比率降至0.36%，毛利率提升至80%以上，客户总数持续增长至547家。新兴解决方案22年营收下滑至0.58亿元，23H1交易量同比+14%。具体来看，核心企业云交易量22年及23H1增速稳定受旗下多级流转云业务高速增长驱动；金融机构云交易量及营收均有下滑，分业务ABS云及e链云22年受地产及疫情封控影响较大；跨境云上升前景广阔，交易量规模保持高速增长，佣金比率下降受交易量规模增加影响。
　　盈利预测与投资建议。预计23~25年交易量保持稳健增长，佣金比率逐年下滑，毛利率逐渐回升至70%~75%。预计公司23~25年整体营收分别为8.3/9.3/10.2亿元，经调整归母净利分别为-0.82/0.69/1.39亿元。联易融作为国内领先的第三方供应链金融科技供应商，在行业赛道及获客渠道上都具有明显先发优势。参考可比公司估值，给予23年6倍PS值，公司合理总价值为54.7亿港元，对应合理价值为2.39港元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示。房地产恢复速度不及预期；行业竞争加剧；客户流失风险。