核心观点
　　北方导航是国内制导控制领先企业，覆盖军品二三四级配套，产业链齐全。其中，制导控制系统或将随着精确制导武器放量成为主要增长动力；智能弹药成为弹药全新趋势，具有广阔的成长空间；机载环控系统充分受益于我国先进战机产业链的高景气度，或将保持较高增速。此外，子公司所在赛道如军用通信、电连接器和红箭系列均为军工高景气赛道，未来或将打造全新增长曲线。
　　摘要
　　深耕制导控制的保军单位，盈利能力快速提高
　　北方导航在制导控制、导航控制等领域处于国内领先地位，军品占比达95%以上。作为兵器集团的核心单位，剥离亏损的专用车业务后，公司进一步增强了盈利能力，22年归母净利润再创新高。随着国防发展建设的推进，公司各项业务或将保持高速增长。
　　精确制导武器费效比凸显，国内外需求共振打造广阔市场
　　惯性导航与卫星导航是制导控制系统的核心部件，而控制系统是精确制导武器最重要的组成部分之一，公司在该领域具有领先的市场地位。相比传统武器，精确制导武器具有极高的费效比。我国精确制导武器历经多年发展，技术已逐步赶上甚至部分领先美俄精确制导武器，国内产业链已趋于成熟。国内来看，随着国防政策转向积极防御，带来广阔增长空间。国外来看，随着全球局势的持续紧张，我国精确制导武器的高性价比叠加俄乌战争等同类武器装备的成熟应用，或将打造全新增长点。
　　智能弹药成为发展新趋势，低渗透率带来海量成长空间
　　智能弹药区别于普通弹药，通过一定的智能化技术命中目标，在满足精度要求下有较高的效费比，未来需求或将持续提升。其中，巡飞弹具有侦查、攻击、通信等多种功能，可承担多种战场任务，末敏弹可在复杂环境下高效打击集群装甲，性价比优势凸显。当前，全球智能弹药采购量与消耗量日渐增加，市场规模不断扩大。另一方面，公司的环控系统作为军用飞机必备系统或将跟随先进战机快速放量。
　　子公司业务多点开花，贡献全新增长曲线
　　北方导航控股或参股衡阳北方光电、中兵通信、中兵航联三大子公司。其中，中兵通信是国内超短波地空通信领域的领导者，由于通信在现代军事体系中扮演着重要角色，我国军事通信市场或将保持增长趋势。中兵航联是军用电连接器的定点企业，具备年产100万套连接器的生产能力，伴随国防信息化的加速推进，连接器作为军工电子的基本零部件之一将充分受益。衡阳北方光电作为红箭系列的重要供应商，或将持续受益于相关型号装备的快速放量。
　　盈利预测与投资评级
　　我们看好公司未来前景，预计公司2023年至2025年归母净利润分别为2.34、3.18、4.73亿元，同比增速分别为26.34%、36.22%、48.57%，对应EPS为0.15、0.21、0.30元，维持买入评级。
　　风险因素
　　1、宏观经济风险。国内宏观经济形势面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，消费和投资增长势头减弱，外部不确定性仍然存在，受结构性调整，经济有下行压力，外部不确定性可能会影响公司经营目标实现。
　　2、产品交付风险。装备建设任务持续增长，供应链的保障供应能力可能存在配套不及时，影响生产组织的均衡性，同时需要保持产品质量的一致性和稳定性，可能对保质保量的产品交付产生影响。
　　3、技术研发风险。公司技术水平虽然国内领先，但公司在技术开发的某些方面与专业基础技术研究机构存在合作关系。如果研发能力不能保证公司技术水平的持续性进步，那么公司产品的市场占有率将会下降，甚至公司的生存与发展也将受到威胁。
　　4、商誉减值风险。若当公司认为商誉价值可能无法回收时，需要对商誉进行减值处理。公司2023年三季度报告显示，公司商誉价值为6024万，而税前利润为24137万，倘若商誉减值30%，使得公司税前利润下降7.5%。